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行业比较深度系列：货币、地缘与滞胀，70_80年代大宗商品牛市复盘。70-80 年代全球大宗商品牛市本质上是货币信用体系崩塌、两次石油危机催化、 美国政策组合失误和投机需求放大等多重因素共振的结果。理解这一历史周期和 当时美股市场表现，对于研判当前在全球货币信用再度面临结构性挑战、地缘冲 突升级背景下的资产配置逻辑具有重要借鉴意义。

70-80 年代大宗商品涨价机制：十年全球大宗商品滞胀型超级牛市并非由单一因素主导， 而是货币信用体系崩塌、地缘政治冲突升级与宏观经济治理失序三重力量共同推动的系统 性资产重估，投机资本介入又显著放大了市场波动。

70-80 年代大宗商品滞胀型超级牛市复盘：可以划分为五个阶段：1970-1972 年布 雷顿森林体系瓦解，叠加苏联粮食歉收，小麦、黄金与化肥领涨；1973-1974 年 第一次石油危机与粮荒推动大宗全面暴涨，原油、化肥涨幅居前；1975-1977 年 滞胀与衰退后经济走向复苏，铝、原油涨幅居前；1978-1980 年初第二次石油危 机叠加地缘冲突升级，油气、贵金属领涨；1980 年沃尔克激进加息终结十年牛市。

细分商品涨价驱动因素：能源类：地缘政治冲突导致的供给冲击是直接驱动因素， 美元贬值和通胀预期推高价格中枢；另外煤炭还受益于石油替代效应和运输成本 的上升，天然气长期定价与石油挂钩。贵金属：布雷顿森林体系瓦解，美元信用崩 塌，同时两次石油危机引发全球性滞胀，地缘政治动荡加剧，推升避险与抗通胀需 求。工业金属：全球工业化进程的推进是根本动力，美元贬值和全球流动性泛滥提 供货币环境支撑，供需缺口推波助澜。农产品：极端天气事件影响供给造成粮食危 机，是助推器，同时能源价格上涨通过化肥间接推动粮食价格。化肥：一方面是能 源成本上升的传导效应，另一方面受益于农业生产快速发展和化肥使用率提升。

美股市场反应：在大宗商品长期牛市的背景下，能源行业是贯穿始终的核心主线。 美股行业表现和演绎节奏与大宗商品涨幅高低以及涨价顺序并没有强相关性，只 有在美股上行周期且能源指数占优阶段，两者才有关系，例如 1978-1980 年初美 股震荡上行，大宗商品价格冲顶，能源是核心主线，当时价格涨幅较高的黄金、原 油对应的美股表现也相对占优，并且股市提前反应。