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工业金属行业：基于与俄乌对比的视角，美伊冲突后铝的空间怎么看？复盘与映射：两次地缘冲突下铝价与铝股表现如何？1）2022年俄乌冲突后：基本同步，权益弹性更高。商品端：俄乌冲突爆发后恐慌情 绪推升LME铝创历史新高，一周内上涨12%，盘中最高冲至4074美元/吨，表现明显强于沪铝；随后在加息周期下铝价大幅回落。权益端： 俄乌冲突爆发后基本与铝价同时反应，且弹性高于铝价，外盘股票表现更强；在加息周期中同样大幅回落。2）本轮美伊冲突后的初步演 绎：更加谨慎，高度暂不及俄乌。商品端：内外盘铝价同时冲高，LME铝一周内上涨8%，盘中最高冲至3547美元/吨，表现同样强于沪铝， 3月13日后阶段性见顶回落。权益端：铝股票走强，但高度明显不及俄乌冲突时的表现，3月13日伴随铝价走弱，股价大幅回调。

两次地缘冲突下电解铝核心差异有哪些？

电解铝产能冲击之变：本次美伊冲突影响的产能规模更大。本次美伊冲突对铝产业链的冲击，在绝对量级上远超22年的俄乌，相比22年 欧洲百万吨级的“成本驱动型减产”，本次中东面临近600万吨产能的“原料断供型”减产，随着时间推移，我们认为中东供应风险可能 在非线性加速累积。

能源通胀辐射半径之变：从欧洲的“天然气劫”到全球的“原油通胀税”。两次冲突下，天然气和石油两种不同核心能源对通胀冲击范 围截然不同，22年主要是欧洲，本次是全球，或是更大程度的压力测试，或形成系统性风险，并可能将影响美联储降息节奏，或是本轮 走势更加谨慎的核心原因。

宏观底色之变：货币政策周期的位置不同，当下仍处于降息周期之中。2022年，美联储进入加息周期后，宏观压制下铝价与铝股进入漫 长的下跌通道，而当下仍处于降息周期，只要核心通胀不出现大规模反弹（核心看原油冲击），预计联储或极力避免过度紧缩误伤经济。

国内供给逻辑之变：运行产能接近天花板，供给约束显著强化。产业端，国内运行产能（4484万吨）已逼近历史天花板，产能利用率位 于历史高点，供给具备绝对刚性。

电解铝投资格局之变：分红提升趋势明显，投资格局系统性优化。在产能天花板强约束下，行业资本开支收缩，现金流大幅改善，头部 铝企提升分红率趋势明确，电解铝股票正摆脱传统的强周期属性，蜕变为“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产。