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负债端视角，信用债怎么配？

品种配置策略：控久期，守票息

负债端稳定性是当前信用行情的核心支撑逻辑，各类机构负债端整体稳健的格局，降低了流动 性变现压力向信用债市场的传导，信用行情反转缺乏核心驱动因素。展望后续，利率走势将主 导信用利差的变动方向，且不同久期品种将呈现一定分化：一方面，若利率维持震荡格局，避 险资金对信用债的配置需求仍将延续，叠加当前市场“资产荒”逻辑边际弱化但配置力量未减， 信用利差有望维持平稳甚至小幅收窄，进一步巩固行情支撑基础。而若利率进入下行通道，信 用债表现或弱于利率债，利差可能出现被动走阔——这并非源于信用资质恶化或估值大幅调整 导致的主动走阔，而是因信用债收益率下行幅度不及利率债，但信用债收益率仍将跟随保持下 行趋势，不会引发资本利得损失。需警惕的主动走阔风险或集中于短端信用债：前期避险资金 拥挤配置的短端普信债，若市场出现利率债的明确机会，短端信用可能面临机构“换仓”压力。 相比之下，中长端信用债更具稳健性：一方面其流动性相对较弱，机构调仓意愿较低；另一方 面充足的票息保护能够抵御市场波动，且无收益率大幅上行的压力，是当前更具安全边际的配 置选择。综上，当前信用市场整体风险可控，操作上建议规避超短端信用债的“换仓”波动风 险，聚焦中长端信用债的票息价值与稳健性优势，把握“控久期、守票息”的核心思路。

银行负债端延续充裕趋势，支撑信用债配置环境优化

2025 年下半年以来银行负债缺口压力持续缓解，2026 年 3 月中上旬缺口压力指标稳定在温和 区间，短期与中长期负债端压力均处于可控水平，银行体系流动性环境由前期偏紧逐步转向宽 松。当前负债端成本波动风险可控，资金面稳定性较强，适配套息策略落地，带动机构信用债 配置意愿稳步抬升。

ETF 节奏驱动，把握科创债波段机会

1-3 年期科创债可作为季度波段操作核心标的，季末月上中旬提前布局、季末卖出，赚取利差 波动收益；而长久期科创债波动平缓，不适合短期波段操作，可结合整体负债端环境长期持有。

债基配置行为主导信用债需求，联动效应显著

基金负债端申赎节奏直接主导信用债（含二永债）的配置需求，二者呈现较强的联动特征。近 3 年数据显示，纯债基金申赎高峰与 5 年以内普信债的净买入、净卖出高度同步，相关系数达 0.50，当纯债基金迎来资金净申购时，其对中短端普信债的配置力度会同步增强。“固收+”基 金的配置行为自 2025 年 10 月出现一定变化，此后其申赎情况与二永债净买入呈现极强的同 步性，2025 年 10 月至 2026 年 1 月，“固收+”基金负债端持续改善，对应对 3-5 年期二永债 的持续净买入，2026 年 1 月创下近 3 年申赎与净买入双高峰。若“固收+”基金延续净赎回格 局，其对二永债的配置需求将随之下降，可能带动 3-5 年期二永债收益率上行。