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圣元环保公司研究报告：业绩拐点已现，关注炉渣+蒸汽+算电协同。福建固废民企，业绩改善、现金流持续向好。公司为福建垃圾焚烧民 营企业，业务覆盖福建、山东、安徽等多省份，截至 2025 年 11 月在 运焚烧产能达 1.5 万吨/日（总产能 1.8 万吨/日）。2024 年公司明确“提 升固废+发展牛磺酸大健康”双轮驱动战略，同步推进污水资产剥离、 聚焦主业。根据 2025 年业绩预告，归母净利润预计 2.4~2.9 亿元，同 比+32%~59%；且公司 25Q1-3 经营性现金流净额 5.3 亿元、自由现 金流已转正，资产负债率降至 56%，报表质量迎来修复。

焚烧主业扎实，炉渣提价、蒸汽放量、算电协同三重增量弹性待兑现。 增量弹性来源定量清晰：其一，炉渣资源化，公司约 150 万吨炉渣合 同 25H1 均价提至 120~130 元/吨（部分项目超 200 元/吨）；其二，蒸 汽供热，我们预计未来 3 年供汽量有望以约 50%的增速快速放量；其 三，算电协同，公司项目区位临近产业园区，绿电供算力协同模式潜 力可期，中期估值重构值得关注。此外，截至 2025Q3 末公司有 8 个 项目（处理规模 5450 吨/日）已完成申报但尚未纳入目录，待确认国 补收入约 3.79 亿元（含税），构成业绩弹性的重要期权。

跨界布局牛磺酸，“原料+终端”一体化打开成长天花板。公司投资 11.66 亿元在福建泉港石化工业园区建设牛磺酸产业项目，涵盖年产 4 万吨 牛磺酸原料及大健康产业一期（规划年产 3 万千升牛磺酸及胶原蛋白 饮品、3 万吨膨化干粮及 1200 吨冻干猫粮保健品）。项目依托园区管 道直供原料的成本优势切入高度集中的国内供应格局，“原料+终端”一 体化布局有望带来超越纯固废标的的成长性估值溢价。