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Q2国债发行计划需要关注什么？——2026年Q2政府债季度展望。

一、2026 年二季度政府债供给展望

1、国债：二季度供给节奏或提速，净融资在 2.18 万亿元附近，其中 5 月压力 偏大。（1）特别国债，4 月 3 日安排一期 30y 普通国债，较去年时点明显提前， 或指向后续超长期特别国债发行节奏偏快，关注超长特别国债发行落地后 30- 10y 利差压缩机会；注资特别国债或于 5-6 月分两期发行。（2）普通国债，4- 6 月 10y 国债每月发行期数调增为 2 期，或是为实现国债净融资赶进度，据测 算 Q2 单只关键期限普通国债平均规模只需要 1600 亿即可追上去年同期进度。 2、地方债：二季度净融资在 1.9 万亿附近，不同月份供给节奏较为均匀。 3、政府债：预计二季度政府债净融资在 4 万亿附近，4 月、5 月、6 月净融资 分别为 1.2 万亿、1.6 万亿和 1.2 万亿。

二、地方债一级市场：3 月地方债净融资放缓，关注地方新建项目占比抬升

1、3 月地方债发行总览：到期压力下，地方债净融资放缓。（1）2026 年 3 月， 地方债净融资环比减少 3511 亿元至 6651 亿元，年初以来累计净融资 24356 亿 元，小幅低于去年同期。（2）3 月发行计划完成度回落至 85.1%，主要涉及项 目新增专项债季度内发行节奏调整，一季度整体来看，新增专项债的计划执行 情况较去年更好，“十五五”开局之年，地方项目开工情况或同比改善。 2、地方债发行结构：普通再融资发行放量，发行期限延续收窄趋势。（1）分 券种，3 月主要是新增专项债和再融资债券发行，其中普通再融资债券随到期 增加而发行放量，2026 年一季度置换债慢于去年，项目新增专项债同比有所 改善，地方政府对于平衡“防风险”和“促发展”双重目标的工作重心或已开 始变化。（2）分期限，3 月 20-30y 地方债发行占比下降 9.4pct，地方债规模加 权平均发行期限为 15.37 年，环比下降 1.82 年，除置换债以外其余品种均呈现 缩久期特征。（3）分地区，3 月化债重点地区继续“赶进度”，其他两类地区供 给节奏放缓；一季度自审自发试点地区新增债券发行同比提速，三类地区置换 债发行同比均放缓。（4）新增专项债资金投向，3 月基建和地产类项目资金规 模下降较快，基建类占比被动抬升；此外，今年一季度项目新增专项债中新建 项目占比明显提高，基建投资有望维持较高增速。 3、招标情况：3 月地方债规模加权平均发行利差为 15.94bp，环比下行 0.48bp。 （1）分地区，自审自发地区、其他地区发行利差回落，或是地方债平均发行 利差下行的主要原因。（2）分期限，30y 品种平均发行利差环比下行 3.07bp， 其余期限债券平均发行利差走势多上行 0-4bp。（3）分券种，除普通再融资债 券、置换债平均发行利差分别上行 0.44bp、1.3bp 以外，其余各类债券平均发 行利差多下行 0-3bp，其中特殊新增专项债券大幅下行 2.37bp。