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流动性低“量价”资金组合怎么看？近期资金组合呈现低“量价”模式，其中低量并不代表货币政策转向，而是 央行合理充裕的导向结果，低价来自于银行负债端充裕。向后展望，当前货 币政策操作模式中，后续 DR001 价格可能会逐步回归 1.30%附近。存单利 率过去一周回落速度相对较快，后续关注资金比价和供给端的放量，我们认 为进一步下行空间可能相对有限。

如何理解央行的“低量”？本质上央行的投放模式，公告内容和会议的定调 均保持着相对乐观。（1）从投放模式来看，跨季前一两天，央行仍旧选择了 逆回购净投放；（2）4 月 1 日央行逆回购投放量为历史最低值引发市场关注 后，4 月 2 日央行公告内容和金融时报的发言均彰显了对宽松政策取向的坚 定；（3）一季度货币政策例会中宽松主基调未变，短期无需担忧货币政策风 向发生较快转变，但四月降准降息概率下降。

为何资金价格低位？核心银行负债端始终保持充足，而银行负债端保持充裕 的可能原因有：一是 3 月信贷可能不及预期，数据上的支撑表现是票据利率 下行和大行买债的数额仍旧超季节性，二是 3 月本是财政支出大月，财政支 持力度可能季末继续发力，三是央行前期投放较多流动性，春节后取现资金 的回流，存款续存率超预期等等。

如何理解 4 月 7 日 3M MDS 操作？我们理解为，缩量的原因是来自于银行 负债端相对比较充裕，央行对流动性整体态度“不满不溢”的延续，提前续作 核心是因为考虑到后续买断式逆回购到期时间点分布问题。

向后展望资金，当前央行货币政策主基调延续宽松基调，银行负债端充裕仍 旧对资金面偏利好，但另外一方面，我们也看到持续的中长期流动性回笼，以 及低量的逆回购资金投放展现了央行合理充裕的原则，后续 DR001 资金利 率或向上回归至 1.30%附近。

存单部分，上周月报中我们曾经提示过，后续 1 年期存单将会向 1.50%以下 锚定，从结果来看，跨季后存单突破 1.50%，买盘核心以中小行和保险为主。 向后展望，我们觉得 1 年期存单向下的空间已经不大，一是基于资金比价， 目前已经基本上完全持平，后续若是央行引导 DR001 资金回到 1.30%，资 金比价逻辑下，大幅回落的空间不大，另外一方面，考虑到当前 1 年期 MLF 的招标区间仍旧在 1.50%-1.55%，央行近期已经适度在回笼中长期流动性， 国有行本周存单净融资已经转正，后续存单全年额度或出炉等，后续存单可 能供给放量。