流动性跟踪：资金宽松能持续多久？.pdf

流动性跟踪：资金宽松能持续多久？

1、复盘：资金与存单利率均创新低

本周资金平稳跨季，跨季后迎来进一步宽松，DR001、DR007 大幅下行至 1.234%、1.3372%，GC001 下行至 1.2892%，1 年存单二级收益率下行至 1.475%，均为今年以来新低水平。

2、聚焦：资金宽松还能持续多久？

历史上的 4 月，资金利率中枢本就位于年内偏低水平，月内波动主要出现 在中下旬税期和月末，资金利率通常较月度中枢有所攀升。 今年 4 月，资金超预期宽松，表现为：在逆回购“地量”操作的情况下， 资金利率反而创新低，1 年存单利率向下突破 1.5%。 资金的宽松也体现在存单行情上，3 月上旬以来，存单利率快速下行，除 了同业自律升级预期的提振之外，存单供给压力也相对有限，与此同时，3 月以来大型银行在二级市场上持续买入存单，4 月初切换为中小型银行。 往后看，我们认为，资金有望继续维持平稳状态，资金或逐步向中枢回归。 首先，资金利率进一步向下的空间可能有限，DR001 逼近 1.2%后或向上寻 找中枢。一方面是临近税期，资金通常会出现一定波动，可能带动资金利 率向上；另一方面，政策利率向下 20BP 以内为去年下半年以来 DR001 的 主要运行区间，1.2%同时也是临时隔夜正回购操作利率，若 DR001 突破 1.2%，不排除央行或对过度偏离的情形进行干预。 其次，也需要关注存单利率是否有反弹的风险，一方面，存单利率低于 1.5% 的情况下，银行若增加存单发行或对存单利率的进一步下行构成压制。 另一方面，从绝对利差来看，近期 1 年存单与政策利率利差压缩源于 DR007 的大幅下行，也即“DR007-政策利率”转负，代表资金分层的“R007-DR007” 位于中枢水平，而“1 年存单-R007”有所回升，源于 R007 下行幅度更大。 后续随着税期渐近，若 DR007 回升、资金分层走高，或带动“存单利率政策利率”利差的回升。

3、流动性周度跟踪

（1）公开市场：下周到期超万亿元

4/7-4/10，公开市场到期 14040 亿元，其中，7 天逆回购到期 3040 亿元， 3M 买断式逆回购到期 11000 亿元。

（2）政府债：下周发行近 5000 亿元

4/7-4/10，政府债拟发行 4919 亿元，其中，国债发行 3020 亿元、地方债 发行 1899 亿元，国债到期 400 亿元、地方债到期 1173 亿元，国债净缴款 3242 亿元、地方债净缴款 391 亿元。

（3）同业存单：净融资为正

本周，同业存单发行总额为 3329 亿元，净融资额为 1778 亿元，相较上周 (3/23-3/27)发行总额 7705 亿元，净融资额 712 亿元，发行规模减少，净 融资额增加。分主体看，国有行存单发行规模最高，国有行净融资额最高。 国有行、股份行、城商行、农商行分别发行 1552、532、1022、142 亿元， 净融资额分别为 1367、-206、453、111 亿元。