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“地缘压力测试”系列之二：中东变局下，全球经济的“压力测试”。

一、热点思考：中东变局下，全球经济的“压力测试”

（一）能源供给冲击下，哪些经济体更加脆弱？亚洲能源供给受损，欧洲受价格冲击

2026 年中东变局导致的石油缺口为史上最大规模，但历史不可简单类比。相较历次地缘冲击事 件，此次冲突导致的石油供给缺口超过全球供给的 10%，为历史最大规模。但是，此次油价上 涨对经济的冲击，不宜机械类比历史，主因全球经济对石油依赖度长期下降、能源利用率提升。 霍尔木兹海峡封闭，对于亚洲国家的油气供给冲击最强。商品方面，占全球海运量 26%的石油、 全球贸易量 20%的液化天然气经过霍尔木兹海峡；目的地方面，上述 89%的石油、86%的液化 天然气运往亚洲，主要目的地为中国、印度、韩国、日本等。 由于油气进口依赖度高、能源供给依赖油气、储备水平较低，欧洲受能源价格上涨冲击更大。 德法意原油进口依赖度接近 100%，欧盟天然气进口依赖度高达 85.6%；欧洲国家油气占能源 供给比重显著高于亚洲国家；欧洲国家石油储备水平普遍低于日韩，天然气储备处于低位。

（二）全球经济下行压力有多大？油价每上涨 10%，全球经济下降 0.1-0.2 个百分点

据 IMF 测算，若油价涨幅维持 10%，将减少全球经济产出 0.1-0.2 个百分点。1）达拉斯联储 测算，若海峡封锁 1-3 个季度，对今年全球经济增速冲击将分别达-0.2、-0.3、-1.3 个百分点； 2）据 3 月 OECD 测算，假设油价高于 12 月展望 40%，中东局势影响全球经济 0.3 个百分点。 当前局势对发达经济冲击力度排序或为：欧元区>日本>美国。据 3 月 OECD 测算，基于能源 期货市场 3 月 20 日定价，2026 年美、日、欧经济预测被分别调整+0.3、0、-0.4 个百分点。 能源价格或抑制欧日经济，但日本石油储备构成缓冲。美国 AI 投资是支撑，后续消费或走弱。 油价上涨改善美国、加拿大等国贸易条件，但恶化日本、韩国、欧元区等经济体经常账户收支。 自 2 月末以来，加拿大、挪威贸易条件提升幅度高达 34.4%、33.9%（2020 以来历史分位数） 但是，日本、欧元区、韩国贸易条件下降幅度分别达 38.5%、36.1%、27.9%（分位数）。

（三）全球经济转弱迹象：油价冲击次序或为“消费信心、耐用消费、企业投资”

油价对经济冲击次序或为“消费信心、耐用消费、企业投资”。后续来看，油价上涨影响将逐 步传导至实体经济，市场关注点也将转向“滞”的风险；传导逻辑方面，油价对实体经济的影 响或将呈现“消费者信心——耐用品消费——企业投资”的顺序，对欧元区冲击或已开始显现。 消费者信心：历史上，油价对全球、美国冲击或在 1 个月内显现，1-2 个季度见顶。回溯 1970 年代以来五次油价供给冲击，在油价上涨开始后，G20、美国消费者信心指数通常在一个月内 受到抑制，谷底分别出现在 2-6 个月、3-5 个月之后（除了 1978 伊朗革命）。 制造业景气：历史上，油价对美国冲击或在 1-2 个月显现；对全球冲击更侧重于高耗能行业。 在油价上涨开始后，美国 ISM 制造业 PMI 通常在 1-2 个月后反映冲击效果，但冲击见顶时点 的规律不明显。全球视角下，也难以观察到油价对工业生产的显著冲击规律，国别分化或较大。