保险行业2025年业绩综述暨夏季策略：底部已现，估值修复可期.pdf

保险行业2025年业绩综述暨夏季策略：底部已现，估值修复可期。寿险：银保贡献亮眼，分红险转型初显成效。2025 年上市险企除太平外均实 现 NBV 双位数增长，量价分析来看，新单重拾增长动能，新业务价值率亦均 改善。分渠道来看，银保新单增速亮眼，预计主要得益于“1+3”网点限制取 消，除太保外银保新单占比均提升；代理人渠道受报行合一影响多数承压，仅 新华、太保实现新单正增长。分产品来看，2025 年多数上市险企分红险占比 提升明显，转型初显成效，资负联动管理能力预计更进一步。

产险：保费增速分化，头部 COR 显著优化。从保费增速来看，景气度“分层”， 仅平安跑赢行业（+3.9%），太平、人保略低于行业，太保、阳光同比基本持平。 分险种来看，除阳光外上市险企均实现车险正增，除太保外均实现非车险正增。 从盈利能力来看，头部险企 COR 均优化，平安 COR 优于同业。分险种来看， 车险 COR 均改善，但非车险表现较为分化，责任险、农险、保证险拖累 COR， 报行合一后非车险 COR 有望优化。

投资：大幅增配权益，股票投资缓解债券浮亏压力。债券再配置压力仍存，2025 年上市险企净投资收益率均承压下行。即期利率上行带来债券浮亏压力，险企 积极增配权益把握市场机遇，总投资收益率普遍上行。但若考虑 FVOCI 债券， 综合投资收益率亦下降。配置结构上，险企积极响应入市政策，大幅增配二级 权益资产，债券受市值波动影响占比有所下降。会计分类上，股票中 FVOCI 占比变动分化，或反映险企之间股票策略差异；债券 FVTPL 占比均下降，缓 冲浮亏压力。