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银行业投资观察：实体货币需求推动的资产流动性冲击。本期观察区间：2026/3/30-2026/4/3。本文数据来源于 Wind 数据。

板块表现方面：本期 Wind 全 A 下跌 2.3%，银行板块整体上涨 0.7%， 排在所有行业第 4 位，其中国有大行表现较好，上涨 2.46%。恒生综 指上涨 0.6%，H 股银行涨幅 3.8%，跑赢恒生综指，跑赢 A 股银行。

个股表现方面：A 股涨幅靠前为中国银行+4.49%、华夏银行+3.64%、 青岛银行+2.93%，跌幅前三为浙商银行、郑州银行、无锡银行。

本轮油价驱动的通胀预期上行带动的美元指数回升，是一次经典的交 易性需求和预防性需求上升带动的货币需求现象。

原油及相关产业链产品价格的大幅上行推动了货币的相关交易性需求 上升，而相关产品带动的涨价预期也会推动预防性补库的货币需求，以 及资产价格大幅波动预期带来的预防性货币需求/避险需求（比如巴菲 特的伯克希尔哈撒韦近年的大比例现金持有）。当前条件下，由于成本 冲击带来的价格指数波动较大，央行是否加减息（或小幅加减息）并不 会改变货币需求明显回升的趋势。另外，在包含滞胀预期的环境下，初 期阶段货币当局选择通常都是按兵不动，这是由“相机抉择”的货币政 策框架决定的。而且，从近期长久期资产的表现来看，长端回报率已经 对负债端/短端的宽松脱敏。

在美元/非美及联储/全球央行二元货币体系之下，美元和黄金又作为全 球非美央行的储备资产而互相替代，在美以伊冲突前，美元体系“武器 化”特征和特朗普政策对美元的储备资产地位造成了持续冲击，储备需 求的下降带动了美元贬值和黄金的上涨。与美元相较，黄金由于缺乏交 易性需求和预防性需求具备储备属性缺乏交易属性，因此在油价上行 带动的货币需求冲击下，长期性的储备需求让位给了短期的交易性需 求和中期的预防性需求。

对于国内而言，美元需求的变化一方面影响了跨境流动性的松紧（近半 年风险资产流动性宽松的核心变量），另一方面，作为全球最大工业 国，名义价格驱动的实物需求上升会进一步驱动货币交易需求，考虑到 我们本就处在实物资产周期的底部、金融资产回报率的低位，本轮实体 货币需求对金融资产流动性冲击不可忽视。