化工行业2026年策略报告：周期拐点将至，行业景气上行.pdf

化工行业2026年策略报告：周期拐点将至，行业景气上行。化工行业固定资产投资逐步放缓，化工产品价格有望上行。从整体趋势来看，自 2025 年三季度以来，基础化工行业累计涨跌幅快速回升，化工行业进入逐步复苏 周期。从固定资产投资来看，化工行业固定资产投资已逐步放缓，各子行业固定资 产投资完成额累计同比数据已从 2025 年初高点回落，叠加供给端反内卷政策的出 台以及消费端刺激政策的逐步落地，上游化工品价格有望进入周期上行阶段，PPI 指数有望修复。

中东冲突推升油制成本，能源安全战略升级以及进口替代加速三重逻辑共振，提升 煤化工行业景气度。我们认为，从成本端看，中东地缘冲突推升国际油价中枢与油 制化工品生产成本，而国内煤炭保供稳价政策下煤化工原料成本维持低位，煤-油 成本剪刀差持续扩大，有望强化煤化工产品的市场竞争力与盈利弹性。从战略端看， 煤化工是保障我国化工原料供给安全的核心支柱之一，政策端持续加码支持行业清 洁化、规模化转型，行业长期发展确定性持续增强。从需求端看，国内煤化工企业 技术迭代推动产品质量持续提升，叠加海外化工产能受能源成本约束增长乏力，煤 制乙二醇、高端烯烃等产品进口替代进程加速，行业成长空间有望持续打开。

美国地产链有望复苏，推动 MDI 价格上行。我国聚合 MDI 出口量稳步增长，美国 为主要进口国。从美国房屋销售情况看，新建房屋与成屋销售量均较 2024 年年中 低点有所回升。我们认为美国房地产的逐步复苏有望拉动上游 MDI 等主要原料的 需求。2025 年 11 月下旬至 12 月中旬，巴斯夫、万华化学、亨斯迈、陶氏化学等 主要 MDI 生产商在约三周内相继发布调价通知，涨幅普遍在 200-350 美元/吨，覆 盖全球主要市场。MDI 产能较为集中，中国企业拥有一定定价权，建议关注在 MDI 产能方面具有优势的万华化学。

磷化工有望受益于偏紧的供需格局，延续较高景气度。受益于供给端环保与资源约 束强化、落后产能加速退出，需求端农业刚性需求与新能源、储能带来的增量需求 共同支撑，磷化工板块高景气有望延续。磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸铁锂等关 键产品均呈现供需偏紧格局，叠加硫磺等核心原料价格高位运行，行业盈利能力有 望持续改善。随着行业集中度提升和反内卷发展加速，龙头企业将在资源、成本和 技术上进一步巩固优势，板块整体具备较强的盈利能力和估值修复空间。