Smart Beta配置系列之二：价值类指数全景图谱.pdf

Smart Beta配置系列之二：价值类指数全景图谱。市场下行期价值风格防守属性更强，市场震荡期关注价值与成长风格的盈利预期相 对变化。由于价值类企业多属处在成熟期的传统行业，市场对企业盈利的预期波动 较小，同时对于远期现金流或利润的估值也较低，因此在“业绩下修”与“杀估 值”的市场环境下，价值风格受到的影响也较小，防守属性更强。而在震荡市，需 要更加关注价值与成长风格间的盈利预期相对强弱。价值板块的盈利具有相对优势 或市场估值高切低，价值风格有望占优。

相较于红利风格，价值风格投资的核心是追求估值回归收益，但容易陷入估值陷 阱。红利风格相较于价值风格，引入了“可持续高股息”的概念，具有估值优势和 分红约束，一定程度上降低了投资组合陷入“低估值陷阱”的概率。此外，低波是 低估值资产和红利资产的共有属性，属于量价指标，可以与低估值、红利等基本面 叠加。

我们梳理了市场上的价值指数编制方案，主要分为如下三种：（1）相对价值风格编 制法：相对风格指数是复制母指数的风格轮动工具，等权配置相对价值和相对成长 指数可有效复制母指数。（2）绝对价值风格编制法：对成长风格的容忍度更低，选 取价值风格暴露高，成长风格暴露低的样本，指数成长性低股息率更高，在业绩下 修时期表现更佳。（3）单因子价值风格指数：单纯以“低估值”为筛选标准，不考 虑样本的“成长”因素，编制方案可理解性强，易于市场接受。

此外，指数公司也会将价值风格与其它风格结合进行指数编制：（1）价值+质量： 更能规避低估值陷阱，赚取“估值修复+盈利增长”双重收益。（2）价值+红利：长 期业绩优于单因子价值风格指数，但不及红利指数。（3）价值+成长：价值+成长风 格本质属于 GRAP 投资范畴，整体组合较为平衡，在市场整体中高估值但流动性充 足、风险偏好变化不大时具有优势。（4）价值+多风格：价值+多风格指数中价值并 不是主要角色，指数风格特征相对模糊，更适合作为单一的配置型工具。