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专题研究：供需共振，二永债能否延续强势？——二永债Q2投资策略。

一季度二永复盘

一季度，二永收益率整体下行，利差于 2 月初达到年内低点。3 月上旬受通 胀预期影响，中长久期二永债收益率与利差也随之明显调整，至三月中下旬 重返下行区间。 基金、保险支撑了 1 月至 2 月中旬的二永下行，理财支撑了三月二永的下 行。 对比一季度二永各类策略持有期收益，二级债长债策略表现最好，收益为 1.91%。

二季度二永供需如何？

供给情况 二永+TLAC 预计供给 5730.76 亿元。 二永发行具有明显季节性特征，但 2026 年一季度未有二永发行，可能主要 系央行下发行政许可决定书时间较晚影响。结合二季度二永到期情况及二 季度银行在手资本工具批文剩余额度到期情况，预计二季度二永供给超 2800 亿元。 TLAC 方面，目前五大行均满足 16%的外部总损失吸收能力风险加权比率要 求；对于 2028 年起需满足的 18%要求，目前中国银行、建设银行均满足阶 段二要求，仅工商银行、农业银行、交通银行分别存在 1.03%、0.97%、1.73% 的缺口，总缺口合计 7041.44 亿元。结合批文到期与发行节奏，预计二季度 TLAC 供给约为 2930.76 亿元。 需求情况 2025 年以来“固收+”基金发行量、存量规模持续增长，“固收+”基金重 仓二永比重相对普通纯债基金比重更高，后续“固收+”基金放量会增加二 永需求。 理财披露持仓中二永占比相对较高，理财规模增加对二永需求同样增加，但 需关注市场波动之下，其能否持续承接二永以保持二永估值稳定。 2025 年以来，分红险开始受到重视，其本质上为“固收+”产品，浮动收费 法（VFA）计量模式下，二永估值或受益于分红险投资。