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国防军工行业：军工板块业绩分化，关注军转民投资机会。

近期，部分军工企业发布 2025 年年报或业绩快报。受十四五最后一 年订单释放影响，上游电子元器件、芯片公司业绩增长显著，如火炬电 子、鸿远电子净利润增速均在 60%以上。反映十四五最后一年订单和业 绩集中释放，上游元器件板块业绩触底回升。部分上游公司如中航光电、 复旦微电受原材料涨价和费用增长等因素影响利润下滑。下游整机方面， 航空板块表现平稳，航发板块承压，船舶板块受民船大周期影响利润持 续兑现。

1、近期，部分军工企业发布 2025 年年报或业绩快报。受十四五最后一 年订单释放影响，上游电子元器件、芯片公司业绩增长显著，如火炬电 子、鸿远电子净利润增速均在 60%以上。反映十四五最后一年订单和业 绩集中释放，上游元器件板块业绩触底回升。部分上游公司如中航光电、 复旦微电受原材料涨价和费用增长等因素影响利润下滑。下游整机方 面，航空板块表现平稳，航发板块承压，船舶板块受民船大周期影响利 润持续兑现。航空主要主机厂中航沈飞、中航西飞、中直股份、洪都航 空净利润分别增长 3.65%、12.49%、17.27%、1.33%。航发板块普遍业 绩下滑，航发动力、航发控制、航材股份净利润同比下降 26.27%、 55.43%、7.72%。船舶板块受民船大周期影响净利润同比增长 167.26% 。

2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进 为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、 外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。 行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本 盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及 装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体 系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭 借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中 国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效 益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领 域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万 亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反 哺军工”的良性循环。