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中国生物制药公司研究报告：Pharma创新转型显著，持续出海有望提供估值增量。内生：主业基本盘稳健增长，创新转型+管理增效。①创新药持续放量，主营业务稳健增长。2025 年创新产品收入达 152.2 亿元，占总收入47.8%，同比增长26.2%。仿制药压力基本出清。②管理持续增效，业绩加速释放。2025 年收入稳健双位数增长，研发费用绝对值及费用率同比提升，销售及管理费用率同比下降，毛利率同比提升，在此管理下实现归母净利润双位数增长，体现出公司内在经营管理质量显著加强。③大量优质新药预计获批在即，有望助力未来业绩稳定增长。公司目前已上市20 余款创新产品，核心大品种安罗替尼有望通过新适应症+医保持续放量，新获批的HER2 TKI、CDK2/4/6、JAK/ROCK等品种有望贡献销售增量。未来三年，PL-5 抗菌肽、PPAR 激动剂（MASH）、HER2双抗 ADC 等大品种有望获批上市提供业绩增量。

外延：近年来公司与 MNC 达成的首个 BD 落地，开启持续出海逻辑，赫吉亚+礼新+天晴自研，三箭齐发加强 BD 新逻辑。中国生物制药通过战略并购+自研提质，使得既有研发管线形成强效协同互补，在关键疾病领域的核心竞争力有望显著提升，并且或将带来更多出海机会。2026 年 3 月，罗伐昔替尼（JAK/ROCK 抑制剂）以最高15.3亿美元总包授权赛诺菲，是近年来公司与 MNC 达成的首个 BD 项目，后续有望开启持续BD预期。①2026 年 1 月，公司宣布收购赫吉亚，获得小核酸领先平台+管线+研发团队，具备“一年一针”给药优势，进一步丰富公司大慢病领域管线布局。②2025 年7 月，公司宣布收购礼新医药，其全球领先的双抗、ADC 管线使得公司肿瘤领域核心竞争力有望显著提升，并且或将带来更多出海机会。③公司内部自研能力加强，立项策略向全球化竞争力看齐，后续新进临床管线质量有望显著提升。我们认为，公司PDE3/4、TYK2、STAT6、BTKPROTAC、HER2 双表位 ADC、CDK2/4/6、CCR8 单抗、CLDN18.2 ADC、长效小核酸等品种创新度较高，具备潜在出海预期，有望带来估值弹性。