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正力新能首次覆盖：产能步入收获期，利润释放正当时——正力新能估值与业绩双升可期。

产能扩张提速，规模效应加速释放

公司产能步入收获期。2021-2025 年，正力新能电池产能从 6.4GWh 增长至 35.5GWh，实现跨越式扩张，2025 年有效产能利用 率提升至75%，成功穿越行业去库存周期。根据公司产能规划，预 计 2026 年底将形成 15GWh 动力电池+20GWh 储能电池的新增产能 布局，届时总产能将超 70GWh。未来随着规模效应加速释放，公 司电池单位成本有望降至 0.35 元/Wh 左右（假设原材料价格在当 前水平波动），支撑净利率维持 8.5%-9%健康区间，产能放量将推 动公司从扩张期进入高质量利润释放阶段。

深度绑定主流车企，客户壁垒稳固

公司深度绑定零跑、广汽丰田、上汽通用、一汽红旗等主流车 企，对核心客户的车型渗透率超50%。同时，正力新能通过合资公 司覆盖丰田在华 HEV 市场的电池包供应，并成为丰田 bZ3X 车型 400km 续航版本的独家电池供应商。公司通过"三化协同"战略强化 客户粘性，在新能源汽车渗透率加速提升背景下，订单可见性持 续增强，未来航空级电池技术将进一步拓宽其竞争壁垒。

利润释放期开启，费率优化成效显著

2025 年公司营收 81 亿元、同比增长 58%，净利润 8.08 亿元，同比 实现大幅增长，毛利率 18.4%、净利率 10%，标志利润释放期正式 开启。费用率持续优化，从 2021 年的 14.5%大幅下降至 6.3%，降 幅超 8 个百分点，销售费用率和财务费用率均显著下降，体现出强 成本管控与经营韧性。我们预计公司 2025-2028 年净利润复合增长 近50%。在行业低端产能出清、优质产能稀缺的结构性特征下，公 司高端制造定位与差异化技术优势有望驱动市场份额持续提升。