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中国天楹公司首次覆盖报告：深耕固废主业，“环保+新能源”双引擎驱动新发展。中国天楹深耕固废行业，“环保+新能源”双引擎驱动新发展。公司 以垃圾焚烧发电和环保设备生产起家，借壳上市十余年来深耕固废 主业，并逐步迈向东南亚拓展固废业务版图；2022 年以后开展风光 储氢氨醇一体化业务，切入新能源赛道，逐步形成以“环保+新能 源”双引擎发展的业务格局。

环保业务：主业稳健，夯实业绩基础。截至 2024 年，公司在运垃圾 焚烧处理产能 21550 吨/日，产能利用率和吨上网电量稳定在较高水 平，上网电量和垃圾处理量持续增长。2024 年公司垃圾焚烧发电业 务毛利率提升至 48%，支撑公司整体毛利率由 2021 年的 14%增长 至 2024 的 29%。此外，随着河内 4000 吨/日垃圾焚烧发电项目稳定 运营，未来海外项目或将成为公司产能增长的重要支撑点。同时， 核心技术助力环保设备生产制造智能化升级，智慧管理云平台赋能 环境服务业务全产业链发展。我们预计环保业务将保持稳定增长， 构筑公司业绩的基本盘。

新能源业务：风光储氢氨醇业务有望成业绩增长亮点。伴随新能源 装机占比的持续性提高，以及新能源发电固有的时空错配特性，消 纳问题依然突出。2026 年 3 月 16 日，工业和信息化部、财政部、国 家发展改革委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》， 将氢能应用场景由燃料电池汽车向交通、工业等具备条件的多元领 域拓展，目标到 2030 年，城市群氢能在多元领域实现规模化应用， 终端用氢平均价格降至25元/千克以下，力争在部分优势地区降至15 元/千克左右。绿色甲醇、绿色合成氨是绿氢规模化应用的核心场 景。伴随绿氢降本及政策支持引导下，绿氨绿醇有望迎来发展机 遇。公司在辽源、安达等地区布局绿氨绿醇项目，有望成为业绩新 增长点。