证券Ⅱ行业：本源业务重焕新彩，扩表拓新重塑格局.pdf

证券Ⅱ行业：本源业务重焕新彩，扩表拓新重塑格局。市场回暖及政策向好，行业盈利创新高。2025 年 150 家证券公司（母 公司口径）实现营业收入 5411.71 亿元，同比+19.95%；净利润 2194.39 亿元，同比+31.2%。其中经纪收入同比高增 42%至 1638 亿元（占比 30%），利息净收入、投行和投资分别同比+29%、+13%和+6%，资管 持平。行业剔除客户资金后杠杆率 3.47 倍，ROE 回升至 6.57%。券 商资产及盈利集中度提升，ROE 分化扩大。

泛财富管理开启回暖，加速转型。2025 年 25 家上市券商代理买卖净 收入、融资融券利息收入分别同比+44%/+21%；头部券商两融利息率 下行趋缓，佣金率持续下行倒逼券商发力交易增值服务及财富管理转 型，T0 策略、AI 投顾升级有望打开潜在收入空间。产品发力创新，代 销向资产配置转型，2025 年 25 家上市券商代销收入、资管收入分别 同比+49%/+8%。代销产品结构与代销收入分化发展，发力多元资产配 置与买方投顾转型，公募产品占比比例已降至低位。券商资管全面转向 主动管理，整合公募布局，发力多资产布局及 FOF/ABS/REITs 创新。 公募费率改革收官，规模增速提升，产品结构持续优化。

泛自营业务转型分化。25 家投资收益（含公允）合计同比+34% ，测 算自营综合收益率分化加大，中金历史稳定性突出，中信、国泰等历史 均值优势突出；资配顺势调整，向权益类、衍生品、多资产配置转型， 整体权益增配，OCI 延续高增。客需业务成为泛自营发力转型的支柱， 华泰、中金表内应付客户保证金同比+37%/+16%。

投行及资本化底部回暖，25 家投行收入合计同比+38%。头部券商因 境内外协同布局优势突出，前三的中信、中金和国泰分别同比+52%、 +63%和+59%，增速优于同业平均，境内股权承销规模及家数集中度 持续上升。市场回暖与退出畅通，跟投与直投有望成为新增长极，测算 26 年跟投浮盈已超 25 年，另类子及一级子公司利润有望延续高增。

国际化成为第二增长曲线。多家券商增资国际子公司，中东和东南亚 扩展加速。头部券商国际子公司加速扩表，中信、中金、华泰竞争优势 突出；发力跨境投行、衍生品、财富管理等高阶业务，带动海外业务模 式升级与盈利能力提升。近年来国际子公司的 ROE 显著高于整体的 ROE，主因杠杆及利润率优势。