交通运输行业看多散运行业系列（二）：战略补库大潮与逆全球化共振，有望带来干散货强劲上行周期.pdf

交通运输行业看多散运行业系列（二）：战略补库大潮与逆全球化共振，有望带来干散货强劲上行周期。复盘过往 40 年：需求塑造上行弹性，供给滞后于运价变化。过去 40 年经历了两次大 行情：一是 2003-2008 年受中国入世及基建爆发驱动的“超级行情”，BDI 一度破万点 ； 二是 2021 年受中国工业率先复苏及全球供应链拥堵驱动，BDI 接近 5000 点。两次大 行情皆由需求端驱动，而由于船舶建造周期长（2-5 年），供给端反应显著滞后，市场遵 循“需求增长—运价上升—下单造船—船舶交付—供给过剩—运价下行—船舶拆解—运 价止跌”的规律。

铁矿：继续驱动干散货航运的“主发动机”，2025 年占全球货量 28%，是最大的干散 货货种。未来核心利好在于几内亚西芒杜铁矿，其已于 2025 年 12 月正式发运，而几 内亚至中国航线运距是中澳航线的 2.1 倍，“长航线替代”将极大拉升吨海里需求。据测 算，到 2032 年达产后，西芒杜铁矿可贡献最多 13320 亿吨海里增量，约占 2025 年全 球铁矿海运总量的 14.2%，足以推升好望角型船运价中枢。

战略补库大潮下，有色金属矿市场有望成为新动力源。在全球经贸紧张加剧与 AI、新 能源建设浪潮下，铜、铝、锂等有色金属已成为战略性物资。2025 年第二轮中美贸易 摩擦爆发后，战略补库迹象显著，COMEX 铜库存在一年内激增 4.8 倍；铝土矿表现亦 相当强劲，几内亚出口规模持续扩张，中国进口量复合年增长率达 25.41%。我们预计 到 2030 年，有色金属矿可带来约 3292.3 亿吨海里增量；由于此类资源分布分散、航 线零散，其高边际弹性将首先拉动以超灵便型船为代表的中小型船队。

逆全球化下，工业生产的再分散有望使“小船超过大船”。过去制造业高度向中国集中 带动了船舶大型化趋势，但在当前逆全球化背景下，产业正向东南亚、印度及墨西哥等 地转移。2015-2025 年间，越南与印尼的钢产量复合增长率均超 14%，成为了铁矿石 和煤炭需求的新增长极。干散货运输目的地正趋于分散，这将使中小型船的市场需求潜 力在未来有望超越大型船，实现船舶尺寸的“均值回归” ，一如航空业界弃 A380 与 B747，转向中小型干线客机的故事。我们预计到 2030 年，东南亚、印度等新兴工业体 可带来超过 1 万亿吨海里的需求增量。

供给端：散货船供给不具宽松预期。目前全球造船产能正被集装箱船与油轮接力挤占， 干散货船队面临严重的供给约束；尤其是 2025 年 8 月以来，暴涨的 VLCC 运价促使油 轮订单大幅激增，进一步推后了干散货船队的更新周期。目前干散货船在手订单占比仅 12.56%，远逊于集装箱船与油轮，且交付周期已推至 2029-2031 年。供给端的刚性锁 死为运价提供了强力支撑，未来数年不存在宽松预期。