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机构投资行为和定价权的变与不变——基于流动性框架下的行业轮动策略。

宏观视角：宏观流动性指标对权益市场解释力度有限

利率、货币供应量及社融等宏观指标在解释和预测全 A 走势时存在颗粒度不足等问题。（1）利 率：利率视角解决的是钱多不多的问题，但不能解决钱来不来股市的问题，如低利率在“宽货 币、弱信用”的环境下往往伴随着实体融资需求萎缩与避险情绪升温，宏观流动性并不能有效 的传导至微观市场；（2）货币：M1、M2 对市场解释力度上升但仍存在部分局限，如结构性黑 箱、统计口径等问题：如居民的个人活期存款不计入 M1 但计入 M2，当居民“存款搬家”进 入股市时，M1 可能没动静，但市场已经反应；（3）社融：对 A 股解释力度进一步上升但颗粒 度不足，同时随着经济结构转型，社融拟合度有所下降。整体上看，宏观流动性指标对权益市 场解释力度有限，对于权益市场的解释与预测仍需要进一步跟踪微观视角下的流动性指标。

微观视角：供需视角下的流动性跟踪体系

供给视角，微观流动性的主力正从传统的主动型基金向险资与被动型 ETF 基金转移。主动型 基金定价权减弱，而被动 ETF 正由“稳市工具”转向“结构性引导”新质生产力；险资与北向 资金作为“压舱石”和“风向标”持续回流，强化了长线资金的托底作用，叠加杠杆资金在高 位活跃提供的情绪弹性，市场已形成“长钱定力、被动引导、杠杆放量”的供给新格局。 需求视角，增发回暖下的资金结构性引导。随着市场步入“慢牛”，IPO 与再融资规模随行情回 暖，但重心已转向对新质生产力的资金引导；另一方面，限售解禁作为最确定的货币需求，需 要重点关注其集中释放下潜在的投资者避险情绪波动，而产业资本净减持则扮演着“退烧针” 的角色，在抽取市场流动性的同时往往可以传递出一种高位预警信号。

机构视角：聚焦三大核心机构行为看行业轮动

当前市场公募、保险、外资等三大机构主体投资行为呈现出共振与分化共存的格局。（1）公募 基金：景气投资仍是核心逻辑，其持仓高度挂钩行业 ROE，但部分赛道定价权存在边际变化， 本文通过构建“持仓-相关性”二维定价模型来进行跟踪；（2）保险：采用“高股息底仓+ AI 资 源进攻”的策略，在 FVOCI 会计准则下，优先配置低波动、高分红的高股息资产，同时边际 上加大对 AI 算力、半导体及能源金属等硬科技与资源产业的增配；（3）北向资金：聚焦高景 气与全球优质资产。外资不仅是国内景气投资的领先指标，同时也倾向于跨周期持有具备全球 优势核心资产，如新能源等。整体上看，AI 产业链与资源品仍有望在 2026 年成为机构共识。