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专题报告：冷修加速能否扭转玻璃市场羸弱局面？本次中东地缘冲突推高全球能源与航运成本，或重塑能源及化工品供需格局，但对国内 玻璃成本端影响有限。当前浮法玻璃冷修加快，但终端需求仍疲软，企业及社会库存高 企，短期很难扭转玻璃市场羸弱局面。若后续库存快速去化、投机需求回升，玻璃或阶 段性反弹，但利润的改善可能引发产线复产，制约反弹高度。整体而言，成本抬升与供 应收缩均难改下游弱势，玻璃行业将长期维持供需双弱格局。

市场分析

2 月 28 日以来，中东地缘冲突不断，加之中东多国巨型油田暂停生产，国际原油价格大 幅上涨，在此期间，玻璃期货价格却呈现先涨后跌的“过山车”走势。地缘冲突伊始，玻 璃 05 合约跟随原油大幅上行，最高涨至 1163 元/吨，随后原油价格继续走强，但玻璃 期货价格却明显回落，最新玻璃期货价格已跌破地缘冲突发生之前的价格。 成本端：目前国内浮法玻璃生产企业最主要的能源是天然气，占比接近六成，其次是煤 炭和石油焦，占比不到四成，另外为极个别其他燃料。其中，国内天然气主要依赖俄罗 斯进口，价格波动较小，成本相对稳定。国内煤炭供应充足，市场调节能力较强，可有 效对冲外部风险，避免煤价大幅波动，煤制气成本基本持平。仅石油焦价格随原油上涨 导致成本上行，但因其占比较小，整体影响有限。综合来看，中东地缘冲突对玻璃成本 影响有限；若后续国内煤气价格跟随海外持续走高，或对玻璃成本形成一定支撑。 供应端：2024 年下半年以来，浮法玻璃行业亏损面持续扩大，超八成企业陷入亏损，浮 法玻璃日熔量大幅下滑，最新已降至 14.31 万吨，为 2013-2014 年以来最低水平。尽管 具备点火条件的产线多于潜在冷修产线，但行业持续亏损抑制了企业复产意愿，若后续 利润改善，不排除产线复产可能。考虑浮法玻璃行业利润及冷修情况，2026 年浮法玻璃 产量或将维持低位。据华泰研究院估算，预计全年浮法玻璃产量下滑 8.2%，总产量下降 471 万吨。 需求端：2026 年，房地产竣工端将继续承压，尽管一线城市二手房有所改善，有望带动 家装玻璃需求的改善，但其体量小，难以弥补建筑工程类订单的减量。同时，汽车市场 也面临一定增长压力。因此，2026 年浮法玻璃需求或延续下滑态势。据华泰研究院估算， 预计全年浮法玻璃总需求将呈现 8.1%的负增长，净减少 462 万吨。 净出口：近年来玻璃价格、利润低位，一定程度上带来玻璃出口的增加。由于国内玻璃 价格优势显著，预计 2026 年玻璃出口或进一步走高，据华泰研究院估算，全年玻璃净出口量增至 84 万吨，同比增加 16.5%。 库存端：根据玻璃供需平衡的推演，在全年供应端减少 8.2%，需求减少 8.1%的情况下， 预计年底玻璃总库存可能小幅去化 52 万吨，略低于去年。 本次中东地缘冲突推升全球能源及运输成本，但国内玻璃燃料稳定，实际成本冲击相对 有限。近期浮法玻璃冷修明显增加，日熔量已降至低位，可终端需求依旧疲软，各地企 业库存与社会库存均处于高位，短期很难扭转玻璃市场羸弱局面。若后续库存快速去化、 投机需求回暖，玻璃价格存在阶段性反弹机会；但一旦行业利润改善，具备点火条件的 产线可能复产，进而限制反弹空间。综合来看，成本抬升与供应收缩均无法扭转下游需 求弱势，玻璃行业在较长时间内将维持供需双弱格局。