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苏美达公司深度报告：贸易与制造驱动，周期业务贡献弹性。船舶业务进入油散双驱动高弹性周期，产能溢价凸显。2025 至 2026 年，全球干散货船队逐步迈入老龄化阶段，叠加 IMO 绿色新政对船 舶排放的硬约束，催生双燃料船替换需求。同时船舶产能被高价值 的 LNG 和集装箱船挤占，干散货船在手订单占比仅为 11%，处于历 史地位。苏美达旗下的新大洋造船厂凭借皇冠 3.0 系列旗舰产品， 成为中型散货船细分领域的标杆。随着造船成本（钢材）走低与船 价持续走高，公司船舶业务毛利率已修复至 20%左右，且在手订单 排期已至 2029 年，盈利兑现正在加速。

大宗供应链业务在需求修复中企稳，期现结合确保盈利韧性。2022 年起大宗价格指数走弱，2026 年以来全球制造业 PMI 迎来阶段性 修复，带动补库需求。苏美达深耕金属、矿产及煤炭等核心品类。 构建严密的期现结合风控体系，2024 年套期保值后的净损益波动极 小，持续对冲价格剧烈波动的风险。此外苏美达达天下数字化平台 将传统贸易金融化，提升产业链的附加值。

柴油发电机组业务捕捉 AI 算力红利。随着 AI 数据中心建设进入高 峰期，大功率柴油发电机作为刚性备用电源，其市场需求呈现爆发 式增长。苏美达自主品牌 FIRMAN 的大功率机组已通过 G3 级负载 测试，完美适配阿里、腾讯、字节跳动等科技巨头的高能耗场景。 2025 年公司柴发业务中标额达 35 亿元，位居国内领先。受益于订 单规模的指数级扩张和费用杠杆的释放，该板块利润总额低基数下 实现高增长。