周生生首次覆盖报告：产品与渠道优化，业绩弹性释放.pdf

周生生首次覆盖报告：产品与渠道优化，业绩弹性释放。百年港资珠宝品牌，全直营模式定位高端。周生生创立于 1934 年， 品牌名取自《易经》“周而复始，生生不息”，1973 年成为中国香港 首家上市的珠宝企业。公司以“周生生”主品牌为核心，同时孵化 点睛品、MINTYGREEN、PROMESSA 等子品牌渗透细分市场，引 入 Marco Bicego、劳力士等国际品牌补全高端布局，形成覆盖全客 群、全生命周期的多品牌矩阵。全直营模式，形成以中国大陆为核 心、港澳为支撑、台湾为补充的梯度布局。

直营模式受益金价上行，港澳受益黄金税收新政。①全球地缘政治 因素影响下避险带动全球央行持续增持黄金，中长期看美联储降息 预期确定性强，国际金价上行，存货增值提振毛利率。②黄金税收 新政后内地黄金首饰价格提升，港澳金饰价格优势凸显。中国香港 和中国澳门对黄金销售不征收增值税，新政实施后，内地金价在基 准价基础上额外增加了约 6%-7%的税负，而港澳金价未变。因此黄 金税收新政后内地与港澳金饰的价差进一步扩大，港澳金饰价格优 势凸显。

产品优化、渠道升级。①产品结构优化：随着「Charme」、「文化祝 福」及「YUYU」系列的热销，公司定价黄金饰品的销售额占比提 升。②渠道高端化战略调整：公司聚焦核心城市高端地段、注重单 店经营质量，进行门店调整。中国内地和港澳市场同店销售自 2024Q4 以来呈现改善趋势，2025Q2 均转正。