海天味业深度报告：科技立企，强者恒强.pdf

海天味业深度报告：科技立企，强者恒强。空间：人均消费仍低，复合化、功能化是长期趋势。2024 年我国 调味品行业收入规模为 4981 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 4.1%， 预计 2024-2029 年 CAGR 为 6.4%。2024 年我国基础调味品、复合 调味品收入规模分别为 3716、1265 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 2.9%、8.1%，预计 2024-2029 年 CAGR 为 5.1%、9.9%。2024 年每 年人均调味品消费额为 354 元，相比于美国、日本的每年人均 1570 元、960 元仍有一定差距，其中中国复合调味品占比为 25.4%，大 幅低于美国、日本的 54.3%、53.5%。我们认为，随着我国人均消 费水平的持续提升，我国调味品行业在产品持续迭代、升级下，仍 有成长空间；另外，复合调味品能够解决餐饮端标准化和家庭端便 捷化的需求，在餐饮连锁化、人口老龄化、家庭小型化趋势下，复 合调味品增速会快于基础调味品。

格局：我国调味品集中度仍低，头部企业内生+外延拓展下市占率 有望提升。2024 年我国调味品龙头海天味业全球市占率为 1.1%， 排名为全球第五位，相比于全球龙头联合利华 3.3%的市占率仍有 一定差距，我国调味品行业尚未有全球性龙头企业；国内来看，海 天味业、阜丰集团、李锦记 2024 年市占率分别为 4.8%、2.2%、1.4%， CR3 仅 8.4%，市场集中度仍处于较低水平；分品类看，海天味业在酱 油、蚝油、基础调味酱细分市场市占率分别为 13.2%、40.2%、4.6%， 远高于第二名的 3.3%、10.9%、3.4%，具有一定的领先优势。复合调 味品方面，2024 年我国复合调味品行业 CR5 为 15.9%，远低于成熟市 场美国、日本的 30%+、50%+。我们认为，随着我国头部企业出海扩 张，以及通过内生拓品拓渠+外延并购持续提升规模，有望走出强者恒 强、份额提升的格局。