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港股市场策略展望：本轮港股反弹可能的节奏和弹性。看好二季度尤其是 4-5 月的反弹机会（非反转行情），源于三类利空出 尽：一是年报披露完毕，业绩、回购、资本开支等不确定性已消化；二 是 3 月解禁高峰结束，二季度解禁规模回落，情绪冲击或带来利空出清 契机；三是海外流动性压力缓解，特朗普访华预期有望提振偏好，而降 息预期已降至零次，待地缘与通胀扰动消化后，估值存在修复空间。

本轮港股反弹的弹性会有多大？ （1）当前做空成交量占比约 12%，已与 21-22 年港股熊市类似，触及 历史高位。做空高企不预示市场下跌或者反弹，港股的核心驱动因素仍 在于基本面变化，但如果行情回暖，可能触发逼空行情放大反弹力度。 （2）如果没有额外的基本面/政策面等因素驱动，二季度主要是利空出 尽，流动性边际改善，导致的逼空行情发生，预计逼空反弹持续时间在 1~1.5 个月左右，恒指、恒科的涨幅分别在 20%和 30%左右，反弹可能 会修复今年一季度以来的下跌，但仍然是以补缺口为主，难以破前高。

三季度的机会不如二季度： （1）6 月 FOMC 会议沃什可能详细阐述其“缩表+降息”的政策框架，若 缩表激进，可能会导致全球热钱回流或减少对高风险新兴市场的配置。 （2）三季度为全年解禁最高峰，7 月解禁压力最大，集中在 AI、科技板 块，即便剔除紫金的控股股东解禁，单季解禁规模也达到 4679 亿港元。 （3）解禁高峰前，需注意回避市值规模较大、但当前流通盘较小的个股。

恒科如何才能持续性反弹？ （1）港股企业盈利端需要内生动能的持续性修复，而非依赖于前期低 基数或者人民币汇率的走强，才能走出反转行情。 （2）基本面能否修复的观察窗口期：4 月政治局会议，若会议对"反内 卷"的定调进一步升级，出台更为有力的行业自律措施，有望缓解部分行 业的价格战压力，逐步扭转互联网企业的盈利预期。

相对/绝对收益资金如何选择行业？ （1）相对收益：二季度可以关注外资具备定价权、前期净流出较多、后 续有望回补的行业，例如港股通互联网、恒生科技及港股创新药等。 （2）绝对收益：考虑到后续风险因素以及暂未看到港股趋势性反转行 情，如果资金需要严控回撤，当前非最佳时机。可关注港股高股息板块 （中资定价权、防御性强，受海外流动性冲击较小）或利用离岸资金参 与 IPO 基石认购，锁定份额降低波动，获取相对确定的中长期收益。