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保险行业2025年报综述：存款搬家拓增量，行业反内卷助提质。

回顾寿险板块 2025 年业绩，NBV 整体实现较快增长，银保渠道 为主要驱动，展望来看，在居民存款搬家与“反内卷”监管政策背景下， 寿险负债端量价均有坚实支撑，有望保持高景气。财险板块 2025 年 承保利润增速亦较为亮眼，车险费用率改善为主要驱动。资产端方面， 权益市场向好带动总投资收益率提升，且上市险企普遍提升股票配置 比例。当前上市险企估值水平仍有较高安全边际，长期配置价值显著。

回顾保险板块 2025 年业绩，负债端来看，寿险 NBV 整体实现 较快增长，7 家上市险企算术平均 NBV 增速为+35.9%，其中银保渠 道为主要驱动，6 家上市险企（不含国寿）银保渠道算术平均 NBV 增速高达+81.4%。财险承保利润增速亦较为亮眼，5 家上市险企合 计承保利润同比+97.1%，车险为主要驱动，主因“报行合一”改革 深化背景下上市险企积极推动费用精细化管理、严格费用管控带动 费用率改善。此外，在新能源车险行业整体仍然承保亏损的背景 下，头部险企已实现承保盈利，体现出头部险企在新能源车险领域 更加突出的综合竞争优势。资产端来看，在权益市场向好的带动 下，7 家上市险企 2025 年算术平均年化总投资收益率同比+0.2pct 至 5.4%。上市险企普遍提升股票配置比例，其中对 OCI 股票和 TPL 股 票的配置比例分别较上年末+1.7pct、+1.7pct 至 4.8%、6.7%。

展望来看，存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增 长，当前估值具备较高安全边际，后续若资产端短期业绩波动对股价 带来扰动可积极把握配置机会。负债端来看，寿险方面，近期银保渠 道“报行合一”监管进一步强化且分红险演示利率有望下调，在居民存 款搬家与“反内卷”监管政策背景下，寿险负债端量价均有坚实支撑， NBV 有望保持较快增长。2026 年 1-2 月人身险公司原保费收入同比 +9.7%。财险方面，一方面非车险“报行合一”利好费用率改善，另一方 面出险率下降有望带动新能源车险赔付率改善，在自然灾害影响保持 稳定的情况下整体承保利润有望延续增长。资产端来看，权益配置比 例提升后短期业绩变化对权益市场波动敏感性提升，26Q1 沪深 300 指数累计-3.89%，建议更多关注长端利率企稳和权益长牛慢牛对保险 公司长期利差中枢的支撑，若高基数下短期利润增速波动对股价带来 较大扰动则可作为布局良机。估值方面，长端利率转为低位震荡，且 较前期低点有小幅回升，叠加分红险保单在存量业务中的占比持续提 升可降低内含价值对投资回报的敏感性，截至 4/10，上市险企估值水 平整体处于过去 1 年 4-39%分位数（A 股），整体安全边际较高。