华电国际公司研究报告：平台赋能，区位加持，价值重估正当时.pdf

华电国际公司研究报告：平台赋能，区位加持，价值重估正当时。火电行业正经历从“周期股”向“公用事业股”的根本性转型，价值重估的序幕已 经拉开。在“双碳”目标与新型电力系统加速构建的背景下，火电的角色定位发生 深刻变迁——从提供基础电量的“主力电源”向提供可靠容量与灵活调节的“系 统支撑电源”转变。2023 年煤电容量电价机制的出台，标志着煤电商业模式正式 迈入“容量保底+电量搏收益”新阶段。2026 年容量电价回收比例提升至不低于 50%，则进一步夯实了煤电企业的稳定收入基础。此外，电力现货市场的全面运行 与辅助服务市场的日益成熟，使得火电机组的“灵活性价值”得以通过市场化机制 充分变现。成本端，煤炭“供需双侧收窄”新格局已然形成，煤价步入窄幅震荡的 成熟市场阶段，为火电盈利构筑了坚实的“成本安全垫”。火电行业正站在系统性 价值重估的起点，而华电国际凭借其独特的平台赋能、战略区位、机组效率与灵活 调节等多维优势，有望持续获取超越行业的α收益。

集团平台护城河：作为中国华电集团唯一的常规能源整合平台，公司外延内生双轮 驱动，铸就稳定性成长内核。2025 年，公司完成对集团 1606 万千瓦优质火电资 产的注入，实现装机规模与资产质量的双重飞跃，截至 2025 年 12 月 31 日公司 控股装机跃升至 7792.43 万千瓦。注入资产中燃气机组占比高达 52.37%，主要分 布于江苏、广东、上海等核心负荷区域，显著优化了电源结构与区域布局。内生增 长方面，2025 年公司自主投产项目合计 222.46 万千瓦，包括广东华电惠州 2×53.5 万千瓦燃气机组、上海望亭 49.46 万千瓦燃气机组及龙口四期 2×66 万千瓦热电联 产项目。龙口四期项目采用超超临界高效热电联产技术，综合能耗达国内同等级最 优水平，有力保障了山东电网稳定性和民生供热需求。截至 2025 年 12 月 31 日， 公司在建与已核准待建项目共计 1081.824 万千瓦，涵盖燃煤、燃气、抽水蓄能等 多类优质资产，为“十五五”期间的持续增长储备了充足动能。