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债券研究：银行理财信用持仓全盘点。2025Q4 银行理财规模持续抬升但增速放缓，高收益资产进一步减少， 理财由于负债稳定性较强且受到成本约束，整体偏向品种和信用下沉 的配置思路，存量结构上呈现“城投打底、二永增厚、产业补充”的 鲜明特征。

规模持续抬升，配置结构延续调整。2025Q4，“存款搬家”推动银行 理财整体规模提升，但增速边际放缓。结构上现金类及公募基金增配 显著，债券占比小幅下降。

理财持仓相对下沉，主要聚焦 2.0%~2.5%区间，且多以二永债为主。 城投虽为总量最大的品种，但相对分散，重仓集中度高的主体仍以各 类银行为主，而与债基不同的是，理财更加青睐信用下沉策略，各类 中小银行重仓频次与规模居于前列。

城投债重仓情况：强省份主导格局延续，地市级增持明显。区域分布 “强者恒强”，环比向中西部适度挖掘票息，行政层级向地市级集中。 期限上中长端配置加码，流动性管理与收益挖掘并重，强省份中长端 受青睐。

金融债重仓情况：中短端配置加强，二永是核心品种，对信用下沉有 一定偏好。整体上二永债中短端仓位集中，久期调整呈“中端突进， 两端收缩”。重仓二永主体高度集中于国有大行及优质股份行，适度博 弈中小城商行，期限小幅缩短；证券次级债重仓主体由头部券商主导； 保险债重仓规模小且高度集中大中型险企。

产业债重仓概况：持仓偏向信用下沉，地产债逆势加仓。整体重仓配 置以中短久期为主，非银金融、房地产、建筑规模大，信用下沉偏好 较强。重仓主体多为行业内大中型企业；地产债以央企及地方国企背 景主体占据绝对主导。

理财与债基信用债持仓对比：债基低收益资产集中度更高，理财受制 于负债端成本，坚守中高票息阵地。品种存量结构分化：债基为“金 融债主导、商金债为锚、城投低配”；理财为“城投打底、二永增厚、 产业补充”。城投债方面，债基下沉有限、严控久期，理财以区县、地 市级配置为主。二永债两者均着重国有大行，但理财对城商行下沉程 度更强，非二永债理财偏好证券公司债、债基偏好商金债。产业债理 财更加下沉，债基因信用事件收缩地产持仓，理财逆势增配且严格锁 定央国企安全边界。