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第一太平公司研究报告：深耕东南亚民生业务的多元投资平台。

展望未来：东南亚市场具备发展活力，公司各业务经营的可持续性强

公司核心资产集中于印尼、新加坡、菲律宾等东南亚新兴市场，25 年收入 占比分别为 57.3%/13.7%/13.7%。东南亚区域年轻人口占比高、城镇化进 程加速、中产阶级不断壮大，为消费升级和基础设施建设提供了发展动力。 1）短期增长抓手：短期视角下，各子公司业务均有望稳健发展，Indofood 在稳固印尼本土市场的基础上，持续进行海外扩张；受益于区域基建投资加 码/民生需求升级，MPIC 项目持续投产；PLDT 旗下数字金融业务有望增长。 2）中长期经营持续性：东南亚的经济发展与人口红利之下，各国的公共基 础设施各领域均面临系统性、长期性的增量需求；以方便面为代表的消费性 食品具备穿越经济周期的业务稳健性，多元化业务结构有效实现风险分散。 3）现金流与分红能力：此前在资本开支周期影响下，集团自由现金流呈现 周期性波动，目前主要子公司（如 MPIC、PLDT 等）大规模资本开支周期 已接近尾声、并逐步过渡至回报期，自由现金流有望改善，股息增长可期。 截至 25 年末，公司的负债比例为 39.8%，同比-1.2pct，Indofood 与 MPIC 的负债对权益比率均有一定程度的下滑，公司主动压降债务规模，财务杠杆 得到有效修复，为未来稳定分红和应对市场波动提供更充裕的缓冲空间。

我们与市场观点不同之处

我们认为市场对于第一太平的投资价值尚未认知充分，公司各业务板块均是 经过长久时间验证的现金牛业务，其多元化业务布局是抵御区域风险的核心 竞争优势。此外，随着核心子公司 MPIC 的资本开支暂告一段落、目前已转 入回报期，集团的股息支付能力有望增强。我们建议重视第一太平作为高质 量“现金流组合”的属性和正在稳步到来的股东回报提升周期。