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东华科技公司研究报告：煤化工绿色能化龙头，工程+实业弹性显著。煤化工/绿色能化卡位优势明显，中长期成长性可观。公司是中国化学旗 下核心化工建设企业，商业模式上与中国化学母公司有相似之处，但我们认为 其业务亮点在于：1）相较于传统化工工程公司，公司历史上在煤化工领域具 备相对优势，且率先实现向盐湖提锂、绿色氢氨醇、电池材料等领域的转型， 当前在上述高成长赛道中敞口较大，2025年公司在手订单收入比达到近6倍， 显著高于可比公司；2）公司前期布局的煤制乙二醇实业项目，随着乙二醇价 格大幅上行，有望在 2026 年进入收获期，贡献较好的利润弹性。3）公司财 报稳健，2020-2025 年公司归母净利润从 1.98 亿元增长至 5.33 亿元，期 间 CAGR 达 21.88%，后续持续成长可期。

新疆煤化工+绿色能化，公司工程订单有望继续高增：1）煤化工方面， 公司过往煤化工领域业绩斐然，煤制乙二醇领域市占率达 70%，在公司二股 东陕煤集团资源加持下，公司充分受益于新疆煤化工项目落地；2）绿色能化 方面，"十五五"规划加码下国内绿色氢氨醇潜在项目快速落地；此外，预计储 能规模扩张有望带动锂、磷矿产资本开支。公司在绿色氢氨醇、锂、磷等新材 料新能源领域项目经验丰富，且拥有自研的核心气化炉，竞争优势显著。

布局化工实业，油价大幅上涨背景下煤制乙二醇业绩弹性可观。公司构 建“工程+实业”双轮驱动格局。其中，新疆天业 PBAT 项目（10 万吨/年） 在当前普通塑料涨价的背景下竞争劣势或有减小；DMC 项目（规划 50 万吨 /年）及石墨烯产线（200 吨/年）产业化后应用场景广阔；污水处理业务每年 均可贡献稳定业绩；内蒙新材在 2025 年实现转固，2026 年有望逐步向达产 迈进。前乙二醇价格 5020 元/吨，较年初高 1340 元/吨，我们认为若价格持 续，则有望对公司今年实业利润有可观的正面影响。