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可孚医疗公司深度报告：品牌、渠道、产品三维共振，国际化扬帆起航。主业百花齐放，出海蓄势待发，业绩增长兼具确定性与成长性。我们看好可孚医 疗的理由：1）重磅新品+战略合作，主业增量明确：重磅新品 AI 呼吸机 C11 于 26Q2 开始销售，飞利浦战略合作有望于年内落地，2026 年业绩核心增量确定性 强。2）国际渠道初步成型，海外业务放量在即：顺利整合上海华舟、喜曼拿的海 外渠道，全球销售网络建设进展顺利，为核心品类进入全球市场奠定基础。3）高 端新品持续迭代，盈利能力改善可期：受益于品类聚焦战略实施及自有品牌占比 提升，2022-2025 年毛利率由 39.51%提升至 53.16%，高端新品持续放量带动 产品结构优化，未来毛利率仍具提升潜力，公司盈利能力有望稳步增强。

呼吸业务业绩弹性加速释放，携手飞利浦完善高端产品布局，各产品线多点开花。 受益于渠道优势和产品结构优化，各产品线均呈现向好趋势，呼吸支持与健康监 测业务增长潜力尤为突出：1）呼吸支持：自研的智能网联呼吸机凭借优异性能实 现快速放量，呼吸支持业务 25H2 收入同比增长 80.18%，2026 年潜力新品 AI 呼吸机 C11 上市销售，呼吸业务有望延续高景气；2）健康监测：内生外延双轮 驱动，血糖尿酸双测条、预热款体温计等新品持续迭代，夯实核心品类产品力优 势；与飞利浦达成重磅战略合作，获得飞利浦旗下血糖仪、血压计、体温计、脉 搏血氧仪等产品的大中华区品牌授权，有望完善高端健康监测产品布局。

全球布局渠道先行，剑指家用器械国际龙头。公司多措并举加速推进国际化战略： 1）渠道先行：深度整合上海华舟、喜曼拿、融昕医疗等并购企业现有的海外客户 基础与渠道资源，并积极培育跨境电商业务，逐步完善全球销售网络布局，为后 续核心品类销售奠定渠道基础；2）准入推进：加快推进核心品类的国际注册认证， 海外业务规模化销售在即；3）资本赋能：公司港股上市工作有序推进，通过拓宽 融资渠道，为研发创新、产能扩充及全球化业务发展提供长期稳定的资金保障。

高端新品激活终端需求，品牌矩阵强化消费认知，全域渠道加速销售放量。产品 +品牌+渠道三维共振构筑差异精准优势：1）产品：推出 AI 呼吸机、智联房颤血 压计等新品，通过卓越产品力激活消费需求。2）品牌：构建多品牌协同的立体化 矩阵，各品牌精准触达差异化消费人群。3）渠道：深耕全渠道经销网络，线上渠 道优势尤为突出，2024 年公司在中国线上家用医疗器械市场中收入位列第二。