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餐饮行业深度：餐饮边际修复，关注优质龙头。餐饮供需变化：淘汰加剧、价格企稳。2023 年来，餐饮行业经历系统性客单价下 移，消费者主动降级+品牌降价行为共同压缩了客单价空间。但从趋势来看，根据 龙头调价动作及行业层面的红餐网数据，2024 年下半年-2025 年行业价格降幅 有明显收窄趋势。结合 2026 年 2 月的数据显示，CPI 回升至 1%左右，餐饮收入 增速回升，或预示着价格压力的边际改善，餐饮业利润有望迎接修复。同时，2023 年来，餐饮门店平均存续周期降至 15-16 个月，新开业的餐饮商家面临出清压力； 2025 年全国餐饮新注册门店约 240 万家，进场情绪有所退潮。

行业发展趋势：外卖增量、效率革命。欧睿数据表明，2014-2025 年间中国餐饮 业线上点单占比持续提升，2025 年线上点单比例已达 29%，上市餐饮企业该趋 势演变更为剧烈。可预见的时间维度内，我们认为外卖占比的继续提升是大概率 事件，我们以平价中式正餐模型为例，测算外卖占比对 OPM 的影响。根据测算， 25%-35%附近水平为外卖扩张红利期；外卖占比合理扩张上限约为 35%-40%； 若外卖占比突破 40%，外卖收入增长则是以 OPM 换取规模，且利润代价随外卖 占比升高加速放大。在前端场景转变的同时，炒菜机器人和智能化系统带来后厨 效率革命，有效减少了出餐时间与人力成本。

动态更新：海底捞向好变化。海底捞每一轮人事的变革都对应公司战略方向的调 整。此次创始人重回掌舵，有望依托其深厚的餐饮从业经验和管理洞察力、强执 行号召力和资源调用能力，在存量竞争时代，把控战略方向，稳住主品牌发展， 加速第二曲线成长节奏。从公司经营跟踪来看，主品牌维度，2024 年下半年海底 捞客单价同比企稳，2026 年春节假期客流上行，实现良好开局；新品牌方面，新 品牌覆盖火锅、寿司、烤肉、小火锅等多个餐饮行业大赛道，具备较大的扩张潜 力。同时，公司已展现出通过高比例派息回馈股东的意愿，随着分红力度的加大， 公司的股息率从早年的不足 1%大幅提升至近年的 5%左右，安全边际优势提升。