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建滔积层板首次覆盖：周期修复+成长重估，CCL龙头估值有望重塑。我们预计公司业绩进入加速上行期，CCL 产品量价齐升，高端玻纤布第二 增长曲线逐步兑现：

传统 CCL 持续提价，行业周期进入上行通道：不同于 PCB 行业竞 争格局相对分散，CCL 行业产能和厂商较为集中，呈现寡头格 局，公司作为行业龙一议价权较强，且在铜价涨价及供需偏紧背 景下多次提价（25 年提价 4 次幅度，1H26 提价 20%）保证利润 率，随着 PCB 扩产进程加速，CCL 需求增加，行业整体进入周期 上行通道。

26 年 AI 高端玻纤纱产能增长 30%，第二增长曲线效应明显: 公司 高端玻纤业务将成为下一阶段增长核心动力。公司第一个年产 500 吨 LowDK Gen1 电子玻璃纤维纱的窑炉已于 2025 年投产，公 司计划 2026 年进一步新增 3 个年产 500 吨的窑炉生产 LowDK Gen1、LowDK Gen2 和 LowCTE 的电子玻璃纤维纱，并于 27 年再 新增 8 个年产 500 吨的窑炉，进一步提升高端产品的市占率。我 们预计公司新增玻纤产能 26/27 年分别贡献 4.6/12.0 亿净利润。 在铜箔方面，公司具备铜箔月产能 9000 吨，公司计划 27 年增加 铜箔产能，生产高频高速、低信号损耗的 RTF 和 HVLP 铜箔。

公司业绩有望持续上行: 我们预计公司 26/27/28 年覆铜板及上游 原材料业务收入分别同比增长 41.5%/21.9%/20.0%至 HKD260 亿元 /317 亿 元 /380 亿元， 26-28 年公司总收入分别 +39.3%/+20.1%/+19.6% YoY 至 HKD284 亿元/341 亿元/408 亿元， 26-28 年毛利率分别 26.6%/28.0%/28.0%（历史最高点为 34%）， 净利润分别+99.2%/26.9%/18.8% yoy 至 49 亿元/62 亿元/73 亿元， 净利率 17.1%/18.1%/18.0%。

垂直产业链布局形成一体化护城河，涨价周期中弹性更大. 公司在 CCL 领 域连续多年位居全球第一，按照产量口径市占率约 15%，并具备铜箔-树 脂-电子布-CCL 垂直一体化能力，是行业内稀缺的垂直产业链布局，使其 在原材料涨价周期中兼具供应稳定性、成本控制能力（铜价上涨 5%，成 本上涨约 2%）；公司与 1700 多名客户建立合作，具有充分议价权，多重 护城河使公司重复受益于“量增+价升+成本传导”三层逻辑，利润释放效应 明显，业绩弹性大。