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三一重工公司研究报告：内外景气共振，全球龙头行稳致远。

引言：国内龙头走向全球，如何看待三一重工未来的成长性？

对比上轮周期，我国工程机械行业从“内需为主”转向“国内、出海并重”，2020 年以前，我 国工程机械行业以国内销售为主，挖机出口量占比仅 10%左右或更低；自 2021 年开始，出口 占比快速提升，2025 年挖机出口量占比达 50%。与行业趋势相对应，三一重工的收入、利润 主要贡献也从国内转向海外，2025 年公司海外收入、毛利润占比分别提升至 63%、73%。上 一轮上行周期中，三一重工营收、利润均取得高速增长，2015-2020 年公司营收 CAGR 约 34%、 归母净利润 CAGR 约 157%。本文主要分析，三一重工从国内工程机械龙头走向全球的过程 中，如何看待后续的成长性。

全球化：产品力+全球化战略成效显著，海外份额提升仍有较大空间

当前海外市场景气筑底回升，后续关注欧美需求企稳及新兴市场矿山、基建需求有望持续。26 年 1-2 月我国工程机械出口额同比+34%，相比 25 全年显著提速，后续出口有望延续较快增长 趋势。中长期看，全球工程机械市场空间广阔，国产品牌仍处海外拓展快速增长期，海外份额 有所提升但依然较低。公司作为国内工程机械龙头，一方面，产品竞争力已比肩全球龙头卡特 彼勒，具备突破海外高端市场的产品基础。另一方面，公司以“不出海就出局”的决心大力推 动全球化战略，通过全球化的资源配置，加速提升全球化水平。对标全球龙头，公司全球提份 额空间广阔，出海成长可期。

国内：周期向上趋势明确，龙头业绩弹性更明显

当前国内或处于新一轮上行周期，挖机从 24 年 3 月开始修复，非挖设备从 25H2 开始转正且 维持高增。在本轮周期中，新增需求受终端羸弱拖累或相对明显，而更新需求则占据主导地位。 目前，宏观层面财政政策逐步发力，方向较为明确但力度仍需跟踪，且专项债、化债以及农田 水利建设等政策或对行业总体需求产生积极影响。公司作为国内工程机械龙头，挖掘机、混凝 土机械、起重机械三大产品线均位居行业前列，有望充分受益内销周期上行；同时，伴随周期 向上，公司国内业务规模效应有望逐步体现，叠加持续推进降本提效，盈利能力有望持续提升， 看好公司在行业上行期的修复弹性。