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建筑材料行业：破局与重生，深度解码消费建材收入和利润。结构更优、份额提升快的公司短期内收入有望率先回正，长期看有效市场规模和整合能力。（1）结构：涂料/ 防水下游多元化，非房和零售占比高，关注三棵树/东方雨虹等：目前消费建材渠道结构变革，龙头收入和新房 关联已不大，尤其三棵树和东方雨虹改变最为明显。三棵树 25 年依靠 3 大新业态实现 20%的零售增速，远超 立邦，证实存量能够带动收入稳增。东方雨虹非房和零售占比提升下有望带动收入增速回升。（2）份额：防水/ 涂料集中度提升较快，兔宝宝有望超预期提份额：防水、涂料集中度提升较快系（a）主动角度：采购客户更 集中、产品标准化程度高、功能属性强；（b）被动角度：经营杠杆大、资产重、资金周转慢、大 B 占比高的出 清更快。后续东方雨虹、三棵树也有望继续发挥自身 alpha，拓下沉渠道、加密零售网点、通过服务提升溢价 空间，继续提份额。兔宝宝依托品牌和渠道复用优势强势入局颗粒板，使得家具厂渠道具备持续增长动能，市 占率有望进入加速提升期。（3）整合：海外经验看，并购整合是收入长期增长逻辑，北新、伟星等是先行者。

结合价格、成本、利润率水平等因素，防水利润弹性最大。（1）价格：防水提价意愿和顺价能力最强，关注东 方雨虹/科顺股份/北新建材等：提价意愿和顺价能力是提价的必要条件。防水、工程漆、PVC 管价格触底更深， 提价意愿或更强烈。渠道结构、竞争格局、产品属性决定能否实现价格传导，通常 C 端占比高的企业拥有更强 的定价主动权（消费者价格敏感性相对较低），但 B 端若出清较显著、龙头企业达成共识，也具备顺价条件。 目前防水 3 龙头诉求一致，价格从 25 年末起即环比逐步改善，26 年 3 月以来涨价函频发且实际有望落地（话 语权强+原材料涨价），价格同比有望率先回正。（2）成本：关注东方雨虹/中国联塑等成本传导能力，以及悍高 集团等规模效应降本：成本曲线决定于成本传导能力或经营杠杆大小。目前原材料涨价能够提供各工业产品一 个顺价理由，原因在于 4 年量价齐跌、小企业出清后当前迎来供需拐点，头部企业利益趋同、话语权更强。原 材料若波动向上在高位稳定，有利于龙头发挥自身成本优势，防水、PVC/PE 管、涂料有望受益于成本传导。 此外，悍高集团的降本来自于自产规模的提升。后续独角兽基地投产后预计带来 30 亿元以上的产值，有望进一 步摊薄单位成本、打开盈利空间。