交通运输行业：地缘扰动下，攻防兼备的多维布局.pdf

交通运输行业：地缘扰动下，攻防兼备的多维布局。

航空机场：航空顺价超预期、关注需求走势；港股机场盈利或提升

4 月我国航空煤油出厂价格环比 3 月提升 74%至 9802 元/吨，除发改委上调 燃油附加费外，航司超预期地上调裸价，从而传导了大部分燃油成本。后续 关注油价走势和出行需求的持续性。供给端，机队引进有望保持低位，根据 三大航 25 年报，26 年机队计划合计净引进 65 架，同增仅 1.6%，并且相比 24 年年报，净引进计划下降 71 架，我们认为供需改善叠加行业“反内卷”， 中长期行业收益水平有望底部改善。机场方面，港股机场公司 25 年仍陷亏 损，但受益于流量持续增长以及资本开支较少，盈利或将进入提升周期。

航运：3 月油运高位回落，集运环比走强，干散环比微增

3 月：1）油运：战争风险溢价影响边际走弱，运价在 2 月冲高后，高位回 调，但整体运价仍处于历史高位。2）集运：伴随节后出口小旺季叠加地缘 情绪影响，SCFI 运价指数止跌回升，同环比走强。3）干散：3 月市场供需 整体平稳，受中东影响较小，运价环比微增。4）港口：3 月节后出口回升， 吞吐量同比增长，但环比下滑。展望 4 月，中东局势反复但情绪面影响边际 减弱。我们预计油运/干散运价或维持震荡行情，集运因出口需求仍有韧性， 运价同环比有望继续改善。

公路铁路：客运出行高景气，货运铁路受益地缘局势

1）公路：一季度货车通行量同比+3.7%，但 3 月下旬车流量增速回落，高 油价下货车或选择走免费国道，导致出行降速。客运出行延续高景气，春假 与清明连休进一步提振 4 月客流。地缘局势风险仍存不确定性，首选 A 股 公路作为红利底仓。2）铁路：一季度铁路客流旺盛，清明假期铁路客运量 同比+7%，居民出行意愿较高。3 月大秦线量价两旺，3 月日均货运量同比 +6.4%，综合运价上调 1 分/吨公里。4 月例行检修后，地缘冲突导致进口煤 涨价、公路成本上行有望进一步提振“西煤东运”需求。

物流：电商快递全国性加收燃油附加费，看好盈利修复行情

1）快递：年初以来件量稳健增长，企业价格延续环比改善趋势，反内卷成 果维持较好。3 月，电商快递全国性加收燃油附加费，有望顺价传导油价成 本压力。我们持续看好电商快递板块盈利修复行情。2）跨境物流：运价近 期上涨明显，燃油成本传导效果或较好。3）危化品物流：地缘冲击放大油 品、甲醇等品类价格波动，中长期安全保供需求或带动仓储出租率与租金改 善。4）大宗供应链：能源化工品供给端扰动放大盈利波动，中期维持对大 宗供应链板块中性偏乐观。