平高电气公司研究报告：经营稳中有进，订单和研发储备支撑十五五增长.pdf

平高电气公司研究报告：经营稳中有进，订单和研发储备支撑十五五增长。电网投资换挡提速，新兴产品打开成长空间。投资节奏上，26 年国网 总部设备类物资一批次中标金额同比+103%，特高压投资有望重启高 增。投资重心上，配电网预计将成为两网“十五五”投资重点，配网 占电网投资比重已从 24 年 40.2%提升至 26Q1 约 55%。新产品上， GIL 有望受益于总投资 1.2 万亿元的雅下水电超级工程；固态断路器综 合优势突出，或将成为 AIDC 直流系统保护远期的理想选择。

阶段性交付偏弱不改公司“十五五”高景气。公司 25 年收入 125.17 亿元，同比+0.93%，主要受特高压项目确收节奏放缓和部分配网产品 招标模式切换影响；归母净利润 11.20 亿元，同比+9.45%；毛利率/ 净利率为 23.92%/9.82%，同比+1.56pct/0.80pct，主因产品结构优化、 精益生产及加强费用管控。截至 25 年底，合同负债 17.30 亿元，同比 +44.42%，支撑 26 年 126-136 亿元（同比+0.7%-8.7%）营收目标。

高压+配网共振，公司有望加快增长。①高压业务：26 年特高压项目 加速交付驱动 1000kV GIS 量利齐升，27-28 年项目储备依旧充沛， 我们预计 26/27 年 1000kV GIS 交付量有望达到 15/20 间隔。②配网 业务：区域联合集采影响“短空长多”，25H2 配网部分产品中标价格 已有所修复。公司 25 年配网业务核心子公司经营向好，市占率长期亦 有望提升。③国际业务：战略调整持续推进，聚焦单机业务，盈利能 力有望逐步显现。④运维检修及其他业务：25 年盈利能力回升，后续 将锚定电力装备布局，坚持轻资产运营，有望成为业绩增长点。