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日辰股份首次覆盖报告：个性化定制绑定优质客户，创新驱动业绩增长。日辰股份深耕复调行业二十余年，是国内专业复合调味料解决方案提供商。公司成立于 2001 年，是国内较早开始专业生产调理食品加工使用的复合调味品企业，具有先发和品牌优势。公司自成立以来始终致力于复合调味品的研发、生产与销售，主要面向连锁餐饮、食品加工和品牌零售企业，为其提供个性化定制的复合调味品解决方案。上市以来，公司营收规模稳步扩张，从 2019 年的2.86 亿元增长至2024年的4.05亿元，CAGR5 为 7.21%，毛利率、净利率保持稳定，盈利能力稳中向好。

复调行业稳步扩容，调理食品相关需求提升。（1）餐饮连锁化进程加速+便捷生活需求增加，复合调味料市场规模持续增长。近年来，我国餐饮行业的连锁化进程持续加速，需求端标准化为具备研发能力、可以提供定制化调味料服务的复合调味料企业创造了新的商业机会。此外，中高层收入人群扩容、生活节奏加快，复合调味料满足消费者对效率的需求，推动消费量提升。根据勤策消费研究数据，复合调味料市场规模从 2019 年的 857 亿跃升至 2024 年的 1,265 亿元，预计于2029 年有望突破2200亿元。（2）调理食品种类繁多，工业流水化生产直接带动上游复合调味料的发展。调理食品作为最主要的速冻食品消费种类，其原料与生产标准化，带来调理食品加工辅料（如油炸品所用的裹粉裹浆类，碳烤品所用的腌制料、腌制粉和酱汁类等复合调味料）的工业化兴起。我国调理食品起步较晚，随着居民收入水平提高，肉类加工制品消费需求增长，推动调理食品消费稳步提升，上游复调行业或将进一步发展。

产品品类不断丰富，加速多渠道增长。（1）产品：研发推新驱动业绩成长，定制模式保障利润。公司主要产品包括酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂三大类，千余个品种。受下游客户需求带动，酱汁类产品占比稳步提升，2024年酱汁类产品占比达到 78.96%，粉体类产品占比 20.60%。公司以市场需求为导向进行研发创新，不断丰富产品品类，近三年开发的新品销售占比超过50%，不断加强差异化优势的积累，为公司业绩增长奠定基石。横向对比同业，公司凭借定制化服务，保持领先于行业平均的盈利能力。（2）渠道：聚焦优质战略客户，前五大客户规模稳步提升。公司食品加工渠道优势明显，同时持续深耕发展针对国内餐饮连锁企业的复合调味品定制化业务，拥有一批合作稳定的优质战略客户。公司凭借自身研发、生产、品控等产品优势，有序迭代新品强化客户粘性，前五大客户收入规模稳步提升。（3）未来增量：扩品类、拓渠道、提产能。公司收购嘉兴艾贝棒，拓展烘焙类冷冻面团业务；积极开拓增量市场，拓展品牌零售企业及大型商业超市，并布局线上提升品牌曝光；嘉兴数字化制造中心建设项目持续推进，2026 年 3 月顺利建成投产，形成青岛、嘉兴双基地产能布局，进一步提升公司的多品类供给能力，支撑全国市场拓展。