开立医疗公司深度报告：高端机型产品助盈利修复，新业务渐入收获期.pdf

开立医疗公司深度报告：高端机型产品助盈利修复，新业务渐入收获期。开立医疗为深耕超声、内窥镜等多产线的领先器械设备企业，公司战略定位高端严肃医疗设备产品，多年来持续发力投入新产品研发，2024-2025 年公 司的研发费用率分别为 23.48%、21.47%，高于国内同行器械设备企业。我 们认为历经 2024 年国内医疗机构招投降价及标终端需求疲弱大环境下，公 司战略性投入外科硬镜、血管内超声等新业务导致的利润下滑已接近尾声， 随着招标修复及公司设备 AI 应用升级性能、内窥镜高端机型 HD650 上量， 外科硬镜和血管内超声销售渐渐规模，海外出口持续稳步增长，2026-2028 公司盈利能力有望持续修复，公司收入端有望持续 15-20%稳健增长，净利 率水平有望逐步修复至 15-20%的水平。

超声业务：稳居国产第二，AI 赋能产品力提升。开立医疗深耕超声领域 20 余年，拥有较强的自主研发能力，在国产厂商市占率中稳居第二。开立重磅 新品搭载凤眼 S-Fetus 5.0 系统的超高端智能妇产超声产品梦溪 P80 获得 认证，逐渐进入放量阶段，以及 E11、X11、S80 多款高端产品，结合开立研 发 C-Field+TM 天工智能平台，产品力提升，助力毛利率企稳，渐入稳健增长。 内窥镜软镜：国产第一，HD650 新机型下半年有望开始发力。开立的内窥镜 软镜市场市占率位列国产第一，产品持续升级换代，过去 4 年主要围绕核心 产品 HD-550 打开进口替代及三级医疗机构的认可。搭载 iEndo 智慧平台的 4K 软镜 HD-650 新品于 2025 年获证，预计 2026 年今年逐渐上量。AI 硬件 算力全面提升，配以自研创新功能，推动图像质量再上一台阶，大幅提升检 出率，维持未来 3 年的产品力竞争优势。我们认为新品发力有望助力内窥镜 2026 年增长加速，盈利能力提升。 微创外科硬镜：产品力优势有望助力 2 年内扭亏并渐入收获期。凭借在消化 内镜领域积累，公司在 2019 年推出第一款硬镜，2025 年初 4K 三维荧光内 镜获证，加速进入商业化阶段，公司联手外科团队定制差异化影响竞争方案， 抢占市场份额，2023-25 年正快速爬坡，2026-27 年有望扭亏并渐入收获期。

血管内超声-IVUS 业务：对应的耗材集采加速国产替代，助力产品上量

精准 PCI 成为发展趋势，IVUS 渗透率有大幅提升空间，国产替代空间广阔。 公司自研业内收款超宽频 IVUS 设备，多项技术提供更清晰图像，新品 2025 年年初获证，提升易用性，产品性能不输外企品牌。较高价中标省级联盟集 采，获得专家认可，在集采拉动下，IVUS 业务的销售额正大幅提升。