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从央行报表看银行为何“钱多”——央行报表及债券托管量观察。

一、3 月央行资产负债表和托管量解读

1、3 月央行资产负债表：规模下行至 49.14 万亿元。（1）从资产端来看，年初 以来债市流动性整体充裕，3 月央行转为净回笼，“对其他存款性公司债权” 大幅缩水，央行买债规模维持在 500 亿元，资本市场偏弱背景下央行维持政策 定力，“对其他金融性公司债权”没有明显增长，但是回笼速度放缓。（2）从 负债端来看，居民取现资金回流、财政资金加速拨付，支撑银行维持钱多，即 使央行大幅净回笼，3 月央行负债端“其他存款性公司存款”仍大幅增加。 2、3 月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为-3215 亿元，中债-其他科 目单月增量为-3577 亿，两者较为接近。

二、杠杆率：资金整体宽松，机构杠杆情绪升温

3 月资金整体平稳宽松，机构杠杆情绪较强，全市场质押式回购月均成交量从 2 月的 7.4 万亿上行至 3 月的 8.2 万亿，4 月以来，非银钱多环境下资金价格进 一步下行，机构杠杆意愿再度增强，截至 4 月 17 日，月均成交量上行至 8.5 万 亿；债基 3 月杠杆率均值 117.1%，4 月以来进一步上行至 118.4%。

三、分机构：债市由配置盘切换为交易盘，非银“钱多”行情演绎

从二级市场来看，3 月中上旬，债市主要承接力量是配置盘，下旬以来逐渐切 换为交易盘。（1）3 月中上旬：债市主线聚焦美伊局势升级与通胀担忧，收益 率持续上行，开门红资金支撑配置盘逢高承接。（2）3 月下旬以来：债市从交 易“胀”到逐步增加对“滞”的关注，资金宽松和机构钱多逻辑支撑债市表现， 交易盘情绪回暖驱动长债修复。 1、银行：大行，季末信贷偏弱推动配债力量偏强，久期和利润压力不大，4 月 以来对多数品种转为净卖出，净买入集中在 3-7y 国债老券的凸点品种；中小 行，配债思路延续哑铃策略，4 月以来长端转为止盈。 2、保险：两会后进入配债旺季，叠加保费实现开门红，逢高配置特征明显。 3、广义基金：基金，3 月中上旬配债思路偏谨慎，下旬以来基金申购情绪较 强，二级配债做多情绪升温，整体拉久期；理财，一季度规模增长较去年偏弱， 净买入存单规模大幅缩量，3 月下旬以来提前进场布局钱多行情，由短及长配 置债券。 4、外资：掉期收益维持低位，净流出速度加快，主要减持存单、国债。 

四、分券种：政府债到期压力较大，股份行存单供给已转正

（1）债市托管量：3 月增长 10301 亿，政府债到期压力较大，存单延续缩量。 （2）利率债：政府债到期压力较大，3 月利率债净融资规模由 12857 亿下行 至 10487 亿。 （3）同业存单：整体延续缩量态势、但结构有分化，股份行负债端压力或相 对大行更明显，托管量增量由-2590 亿上行至-1544 亿。