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甘李药业公司研究报告：胰岛素龙头引领国产替代，创新管线积极推进。核心观点：公司为国内胰岛素龙头企业，首轮胰岛素集采后利空出尽， 2023 年已实现扭亏为盈，续约轮量价齐升且周期延长，业绩确定性增强。 公司具前瞻国际化布局，新兴市场收入不断增长，创新管线逐步进入临 床后期，有望提供第二增长曲线。

胰岛素续约轮获得合理价格回归，实现量价齐升。在 2024 年胰岛素专 项接续采购中，公司保持中选类别不变，市场需求的主流产品均有 A 类 中选，且 6 个产品全线涨价，平均涨幅 31%。公司上轮集采中获得新准 入医疗机构近万家，2024 年再次获得新准入近 2,000 家，截至 2025H1 已 覆盖约 4.5 万家医疗机构。公司续约轮共计获得集采协议量 4,686 万支， 增长率 32.6%。其中，公司三代胰岛素类似物协议量为 4,355 万支，占本 次集采三代整体协议量的 30%，充分体现公司三代胰岛素在国内的领先 地位。

创新管线积极推进，超长效制剂开启新治疗模式。公司积极布局和推 进第四代胰岛素以及更前沿的糖尿病治疗相关药物和疗法。公司在研 GZR4 注射液属于第四代胰岛素类似物，作为周制剂产品能够大幅降低 注射频次，目前处于国内临床 III 期阶段；GZR18 注射液为超长效 GLP1RA 双周制剂，处于临床 III 期阶段，目前 Ib/IIa/IIb 期数据良好。