洁雅股份织“道”系列15：洁来运转，雅步高歌.pdf

洁雅股份织“道”系列15：洁来运转，雅步高歌。

公司：外销为基，盈利初拐

公司以湿巾 ODM/OEM 为核心，海外客户为业绩基本盘，后续盈利有望修复。公司围绕湿巾的 配方/工艺/合规体系等深耕，并逐步拓展和绑定了大客户，2025 年湿巾收入 6.8 亿元、占比 87.5%。2024 年起以“湿巾品类深耕海外市场&布局海外本地化产能”&“品类外延”两条线推进 未来发展。公司历史盈利能力波动主因毛利率变化叠加管理费用率上行，减值为阶段性扰动， 展望后续，伴随湿巾毛利率修复（2025 湿巾毛利率 26.9%，同比+7.6 pct）、产能利用率回升、 咨询费等可控支出维持低位，叠加减值回归常态，公司盈利有望进入修复通道。

行业：需求稳健，催化抬升供给弹性

需求：全球，需求维度，湿巾市场规模可观（2025 年 191 亿美元）、增长较稳健（2018-2025 CAGR 为 1.6%），其中北美占比 39%为最核心的市场；格局维度，行业 CR5、CR10 分别为 32%、40%，集中度较高。中国，量增驱动湿巾行业成长，目前价格预计触底，后续预计行业 渗透率持续小幅提升、盈利趋势改善。 供给：湿巾：2024 年中国湿巾出口份额 9%，较 2017 同比提升 0.9pct，出口份额略升，东盟 为核心增量，发达经济体因近岸采购比例提升叠加东盟转口比例增加，中国对其出口比例下降。 催化： 政策维度，英国强约束法案出台推动产品向无塑升级，欧盟 PPWR 推动包装从多层复 合包材向单一 PE/PP 可回收包材转变。对中国供应链而言，具备无塑卷材生产能力、合规达 标、良率稳定的企业，有望获得增量订单。品牌采购策略，品牌制品以自产为主，预计后续在 小批多频、新兴市场、受地缘政治&政策影响等的弹性需求增多上，外协产能有望增加。

优势：进入门槛与研发优势共筑壁垒

认证及审厂提高进入壁垒，研发驱动强化合作粘性，品类扩张&高效交付抬升收入弹性。首先， 公司覆盖多地的合规认证为服务海外优质客户建立准入门槛，认证体系同时覆盖其品牌客户的 “研发/安全”需求与 KA 客户的“审厂/规模交付”需求。其次，客户以年度为主的高频审厂叠加洁 雅技术优势形成合作粘性，公司以高研发投入驱动 “溶液配方定制开发”能力领先，研发费用率 长期位于 3.5%以上。最后，公司持续扩张 SKU 并提升交付效率，满足客户一站式采购，强化 客户粘性、支撑长期放量，客户亦倾向于在同一供应商内复购和扩品类，而非频繁切换。公司 与行业前五大客户均有合作，核心客户合作时长达 5~16 年，基于行业高集中度特征，公司绑 定头部客户成长的天花板亦高，2018 年以来客户 CR5 78%~91%，亦印证公司绑定头部经营。