为何短期抛盘难撼金价中枢？——维持对黄金中期战略看多.pdf

为何短期抛盘难撼金价中枢？——维持对黄金中期战略看多。核心观点。 近期受美伊冲突的发酵影响，部分新兴市场面临局部流动性危机，黄金短期内 因为流动性需求遭遇无差别抛售，引发市场担忧。但我们通过构建“流动性脆 弱度模型”与“流动性冲击模型”测算得出：短期的潜在抛压在日均交易量 3600 亿美元的黄金市场的面前实际影响较为有限，不足以影响金价长期中枢，实质 上反而促成了黄金储备由脆弱国家向战略大国的结构性转移。支撑黄金长牛的 “秩序重构、帝国激进、中立对冲”三大底层逻辑正在被不断验证与强化，因 此我们维持十年战略看多黄金的判断，建议把握流动性冲击带来的配置机会。

破除迷雾：局部流动性冲击引发的短期扰动。 2026 年初，受地缘局势升级影响，市场普遍担忧新兴市场将陷入流动性危机 并引发系统性的“全球抛金潮”。然而穿透微观数据，在年初总计约 80 吨的央 行抛盘中，被抛售的黄金其实仅由两国主导：一是面临能源进口与汇率贬值压 力的土耳其（抛售约 60 吨），二是财政紧约束的俄罗斯（减持约 14 吨）。除这 两国之外，全球再无任何单一国家或地区的央行减持量超过 2 吨。可见当前的 “全球抛金潮”，仅是个别脆弱国家应对流动性压力的被动变现。

量化穿透：脆弱国画像与极限压力测试。 为精准评估潜在抛压的真实体量，我们从“外债覆盖率、经常账户赤字率、汇 率贬值压力、黄金储备占比”四大维度构建了国家流动性脆弱度打分模型。测 算显示，潜在抛压的来源或集中在希腊、土耳其及吉尔吉斯斯坦等中亚产金国。 锁定高危目标后，我们引入流动性冲击模型进行极限施压测算：假设脆弱度最 高的十个国家被迫清算其 50%黄金储备（约 927 吨）。在全球黄金市场日均高 达 3610 亿美元的流动性面前，这部分集中抛压占单日流动性的 40.2%。即使 在极端假设下，实际价格冲击也仅约为 0.76%，难以对盘面构成实质性破坏。 但必须强调的是，本模型的理论测算值具有严苛的边界限制。平方根模型仅量 化了基于底层实物与大宗场外掉期的“纯粹执行摩擦”。现实中黄金交易拥挤 度处于高位的环境下，盘面的实际价格回撤幅度可能远超模型的理论值。此外， 我们曾采用 Amihud（2002）的流动性模型测算比特币资金出逃对金价的上行 冲击，针对主权国家抛售的压力测试，却转而使用 Almgren（2005）的平方根 模型。这并非评估口径漂移，而是基于黄金市场微观交易结构的考量，包括交 易路径与流动性深度的差异以及流动性承接的“非对称性”。