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山推股份公司深度研究2，从2010年到2026年，重构新的黄金时期。本篇报告解决了以下核心问题：1）为什么2010-2011 年是推土机行业短暂的黄金时期？2）在 2016-2021 年工程机械的上行周期为什么推土机行业相对平淡+公司的业绩弹性一般？3）为什么2022 年之后公司构建了推土机新的竞争优势？

2010-2011：推土机短暂的黄金时期：1）从推土机行业的销量来看，2010-2011 年是推土机的黄金时期。据中国工程机械工业年鉴，2010年 100 马力以上推土机行业销量13911 台；2012 年开始销量随着工程机械行业的下行而下行，到 2015 年100 马力以上推土机行业销量3682 台。2）拆分内外销来看，推土机的量增主要来自内销。政策带动工程机械行业快速发展，推土机的内销带动行业整体销量高增。3）拆分销售结构来看，以 2011 年为例，销售的推土机以160马力-179 马力为主，该马力段 2011 年销售量达到7848台，占比约为60%。2011 年＞400 马力以上的推土机销量占比约1%。4）随着工程机械行业进入下行期，公司的业绩也随之承压。由我们分析，主要原因是行业处于下行期+产能过剩+企业产能扩张与销售激进透支部分需求。

2016-2021 年：工程机械的上行周期与相对平淡的推土机市场：1）从行业销量来看，相较于挖掘机，推土机的量增弹性显得相对平淡。2016-2021 年 100 马力以上推土机整体行业销量从4061台增长至6914 台，CAGR 约为 11.2%，绝对额的增量为2853台。从企业业绩弹性来看，推土机龙头企业也相应平淡；2）主要原因系：推土机的应用场景相对单一与挖机对推土机的使用替代+挖机处在国产替代的加速期，推土机已基本完成国产替代+大马力产能与技术受限。

2022 年之后：公司构建推土机新的优势：1）海外市场出现历史性契机：2022 年初爆发的乌克兰冲突，导致欧美及日本的工程机械制造商大规模撤出俄罗斯市场，为中国企业提供了机遇。2）公司构建大马力推土机的优势：包括完成大马力推土机的产能扩建+俄罗斯市场成为公司推土机核心市场（大马力推土机出口主要出口地区）+用俄罗斯成功经验推向其他主要矿山市场。