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中国宏桥公司研究报告：全球电解铝龙头，兼具一体化优势与高分红属性。全球铝业龙头，盈利能力强，现金流充裕，高分红回馈股东。中国宏桥集团是一家集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的铝全产业链特大型企业，电解铝和氧化铝产能主要集中于山东和云南地区，有十余家生产基地。截至 2025 年，公司拥有国内外氧化铝产能合计 2100 万吨，电解铝合规产能 646 万吨，铝加工产能97 万吨。公司归母净利润由 2016 年 68.5 亿元增长至 2025 年 226.4 亿元，年复合增速达14%，归母净利率由 11.2%提升至 13.9%，展现了较强且稳健的盈利能力。公司高度重视股东回报，自 2011 年上市以来，坚持每年实施分红，2011 年至2025 年，公司累计实现归母净利润 1411 亿元，累计现金分红 504.3 亿元，平均分红率36%，2025年分红率高达 63%。

公司实现铝全产业链一体化布局，成本优势显著，盈利能力强。公司实现铝土矿和能源—氧化铝—电解铝—铝加工的铝产业链全布局，成为全球铝业龙头。1）铝土矿：公司作为赢联盟成员之一，布局几内亚铝土矿，2025 年赢联盟博凯铝土矿出口量超7000 万湿吨，韦立国际预计 2026 年出货量将超9000 万吨，铝土矿原料预计将得到充分保障。2）氧化铝：公司氧化铝自给率高，目前氧化铝产能2100万吨，理论上氧化铝产能自给率达 171%。在稳定的铝土矿原料供给和能源供应下，公司氧化铝成本维持相对稳定，2025 年公司氧化铝单吨成本为2256 元/吨，同比增加2%。3）电解铝：公司拥有电解铝产能 646 万吨，部分产能由山东向云南转移置换，预计2028年山东/云南电解铝产能分别为 321/325 万吨。凭借一体化成本优势，公司电解铝成本稳中有降。公司电解铝单吨成本由 2022 年 1.52 万元/吨降低至2025年1.30万元/吨，毛利率由 13%提升至 28%，盈利能力大幅提升。受益于铝价上行，公司电解铝单吨毛利持续增长，2025 年公司电解铝单吨毛利5183 元/吨，相较于2022年2370元/吨上涨 119%。4）铝深加工：公司具有铝加工产能97 万吨，公司聚焦轻量化产品发展，伴随 26 年云南智铝和云南宏砚合计 55 万吨产能建成后，铝加工总产能预计将达 152 万吨。