全球三大非均衡正反馈发散系统下的范式重塑——李嘉图不等价、购买力不平价与利率不平价.pdf

全球三大非均衡正反馈发散系统下的范式重塑——李嘉图不等价、购买力不平价与利率不平价。理论基础：从均衡到非均衡，负反馈到正反馈，收敛到发散。传统经济金融理 论的“均衡”范式已难以适配当前全球经济现状，大类资产的定价框架与旧框 架形成了显著偏离，全球经济系统正从均衡演进到非均衡，负反馈演进到正反 馈，收敛演进到发散的状态。普利高津指出在远离平衡态的开放系统中，通过 与环境交换能量和物质，系统可以自发形成新的有序结构——耗散结构，一旦 外部能量供给中断，系统将发生剧烈相变。

全球经济三大非均衡正反馈发散系统的形成。2000-2022年的旧框架下全球经济形成了稳定的三角循环：（1）美国：李嘉图不等价。在债务率较低的区间， 政府依据财政反应函数微调税收或支出，债务率一旦越过临界上限，财政反应 函数失灵，可能导致债务螺旋式上升，推高利率并减缓经济增长；（2）中国： 购买力不平价。在均衡系统中，制造业效率的提升应该转化为国民收入的增长， 但疫情之后，中国生产能力与内部购买力之间出现背离，导致价格水平持续低 迷；（3）日本：利率不平价。通缩时期的日本采取利率上限设定的方式，债务 偿付压力暂时受控，但进入正常的通胀区间后，货币政策正常化使得利率弹性 被释放，日元-日债死亡螺旋风险开启。

对抗熵增：三大非均衡发散系统所虹吸的能量。三大非均衡发散系统如同黑洞， 必须持续虹吸外部负熵以维持内部秩序。（1）美国：为了增加美债需求维持债 务系统不崩，虹吸货币政策信用（央行独立性）以及经济数据的公信力等；（2） 中国：通过提升组织化程度，将社会资源高度集中于技术攻坚和产能升级，但 社会短期消费的弹性空间也相应受到了阶段性的约束；（3）日本：由于长债利 率飙升，日本财政融资呈现短期化的特征，收益率曲线逐步上移，日元随着日 本国债收益率的上升而贬值，金融机构也面临着巨额浮亏和潜在流动性风险。

三大发散系统对全球大类资产定价范式的重塑。随着传统定价范式的瓦解，大 类资产定价不再遵从于经济周期框架，而是对抗熵增的叙事，短期价格越来越 像“符号交易”，宏观不再是慢节奏的周期轮动，而是高频的相变脉冲。市场逐 渐开始由叙事和流动性冲击双轮驱动：流动性平稳的时期，价格波动由叙事强 度主导，最终形成自我加速的 FOMO状态，而在流动性冲击时间，叙事松动。