老百姓公司研究报告：26Q1业绩端改善显著，经营全面变革开启发展新篇章.pdf

老百姓公司研究报告：26Q1业绩端改善显著，经营全面变革开启发展新篇章。2025 全年营收端稳健、利润端承压，26Q1 业绩改善显著。2025 年公司实 现营业收入 222.37 亿元，同比下降 0.5%；归母净利润 3.82 亿元，同比下 降 26.4%。2025 年利润端受到短期内门店结构调整以及 25Q4 部分资产减 值调整的影响。26Q1 公司实现营业收入 54.81 亿元，同比增长 0.8%；归母 净利润 2.64 亿元，同比增长 5.3%；扣非归母净利润 2.60 亿元，同比增长 7.0%。从单季度情况来看，公司已经出现业绩复苏的趋势。

公司费用率稳中有降，26Q1 利润率水平回升。2025 年公司销售费用率 21.1%（-1.0pp）；管理费用率 6.0%（+0.4pp）；财务费用率 0.6%（-0.2pp）； 研发费用率 0.2%（+0.2pp）。公司费用管控措施初见成效，销售费用率显 著下降；26Q1 公司费用率进一步优化。从利润端来看，公司 2025 年毛利 率 32.3%（-0.9pp），净利率 1.7%（-0.6pp），主要受到政策压力与价格下 行压力带来的影响。26Q1 公司毛利率 33.5%（-0.7pp），净利润 4.8% （+0.2pp）；得益于公司闭店节奏放缓及控费措施的落实，26Q1 利润水平 出现同比回升。

公司为一家正处于经营拐点、具备长期整合价值的连锁药房龙头企业。作为 国内领先的民营上市连锁药房，公司已形成覆盖全国、门店数超 1.5 万家的 规模优势，在行业由粗放扩张转向高质量竞争的阶段，正从“万店规模”进 一步迈向精细化运营与高质量增长。公司一方面持续优化直营与加盟结构、 强化统采和自有品牌能力，另一方面加快数智化转型、慢病管理和医保统筹 资质布局，积极承接处方外流与健康服务升级带来的增量需求。公司具备在 行业集中度提升背景下的龙头地位与竞争壁垒，也拥有在转型成效逐步兑现 后盈利修复、成长空间打开与估值提升的潜力。