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能源化工行业深度：油气价格中枢上移，煤化工增产增利扩优势。油价展望：全球原油供过于求的局面因霍尔木兹海峡经历实质性封锁或被扭转，战前市场普遍预期原油过剩300万桶/日左右，结合 Rystad Energy的测算，经过本轮对浮仓、战前盈余和SPR的消耗，海峡继续封锁2个月可能出现250万桶/日左右的供需缺口。因此我们 预计短期布油或在90-100美元/桶左右震荡，中期也难回冲突前锚定基本面过剩的60美元/桶（预期新中枢线或在80美元/桶以上）。

气价展望：全球约20%LNG经霍尔木兹流出，海峡封锁致大量LNG滞留，卡塔尔等主产国经历大规模减停产，供应减量短期难完全恢复； 欧洲库存处历史低位、供应体系脆弱；我国15%天然气进口自卡塔尔，进口LNG均价相对低，若由其他气源替代或使成本升高；澳大利 亚受热带气旋袭击，目前仍有约2090万吨LNG受影响。综上，我们预期荷兰TTF和中国LNG价格有望抬升3$/mmbtu左右。

美以伊冲突爆发后，中东部分炼厂遇袭减停产和出口受阻对化工品供应造成较大影响，欧亚较多化工企业因原料成本高涨和供应紧缺， 显著降低炼厂负荷，烯烃、PVC、甲醇、乙二醇等临时关停设备较多，减产幅度较大。我们结合各化工品的海湾国家供应占比、不同制 法占比、我国进口依赖度等因素对影响程度进行简单评级：原油/燃料油/LPG等>烯烃>甲醇/乙二醇>芳烃>聚酯>合成氨/尿素。

本轮冲突爆发以来，煤化工指数表现亮眼，煤制油品/煤制醇和烯烃/煤制氨和尿素等生产成本比油制和气制更低，部分煤制品毛利显著 走扩，而油制和气制品因原料价格高涨反而出现亏损，加上我国是产煤大国，煤炭原料供应有保障。我们认为即使后续伊朗冲突逐渐平 息，能化供应受到的冲击中短期难完全恢复，上游油气价格中枢或上移，而本轮煤价受能源涨价传导影响相对小，在国家保供稳价的调 控约束下涨幅较小且可控，这意味着煤化工成本优势或进一步扩大，相关企业更充分地受益于能化品集体涨价带来的利润增厚。