紫金矿业公司研究报告：金铜持续成长，锂业开始放量.pdf

紫金矿业公司研究报告：金铜持续成长，锂业开始放量。事件：2026 年 Q1 公司实现收入 985.0 亿元，同比+24.8%，环比+3.8%； 归母净利润 200.8 亿元，同比+97.5%，环比+44.3%；扣非净利润 184.6 亿 元，同比+86.8%，环比+11.2%。

矿产金产量高增，碳酸锂快速增长。2026Q1 公司矿产金产量为 23.5 吨，同比+23.2%，环比-4.5%，2025 年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨 克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。2026Q1 公司矿产铜产量为 25.9 万 吨，同比-9.9%，环比+1.6%，卡莫阿-卡库拉铜矿阶段性减产影响产量， 巨龙铜矿二期自 2026 年 1 月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度巨龙铜 矿产铜 6 万吨。2026Q1 公司碳酸锂产量为 1.6 万吨，环比增长 22.4%，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡。

矿产金、矿产铜收入高增，矿产金毛利占比过半。分矿产品业务来看， 2026Q1 公司矿产金/矿产铜收入分别为 234.3/186.3 亿元，同比 +102.5%/+36.6%，环比+10.1%/+13.5%；碳酸锂收入 13.5 亿元，环比 +38.9%。从毛利来看，2026Q1 公司矿产金/矿产铜毛利分别占矿产品毛利 的 53%/39%，矿产金毛利占比过半。

矿产金、矿产铜毛利率提升，单位成本环比下降。（1）毛利率：2026Q1 公司矿产金/矿产铜毛利率分别为 73.9%/67.7%，同比+13.1pct/+6.6pct， 环比+5.5pct/+5.8pct；碳酸锂毛利率为 61.4%，环比+36.8pct。（2）销售 价格：2026Q1 公司矿产金/矿产铜销售价格分别为 1057.7 元/克、8.4 万 元/吨，同比+64.9%/+34.8%，环比+13.9%/+13.9%；碳酸锂销售价格为 10.1 万元/吨，环比+68.2%。（3）单位销售成本：2026Q1 公司矿产金/矿产铜单 位销售成本分别为 275.9 元/克、2.7 万元/吨，同比+9.9%/+11.9%，环比 -5.8%/-3.4%；碳酸锂单位销售成本为 3.9 万元/吨，环比-14.0%。

盈利能力强劲，财务结构持续优化。2026Q1 公司毛利率/净利率为 36.3%/25.5%，同比分别+13.4pct/+9.8pct，环比分别+1.1pct/+6.5pct； 2026Q1 公司 ROE 为 10.0%，同比+3.1pct，盈利能力提升显著。2026Q1 公 司期间费用率为 4.5%，同比+0.4pct，环比-1.2pct，期间费用率维持较低 水平。截至 2026Q1，公司资产负债率为 51.4%，同比-3.5pct，财务杠杆 率持续下降。