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流动性跟踪与地方债策略专题：基金对地方债的参与明显提升。2026 年一季度基金持仓地方债有何变化：2026 年一季报中基金地方政府债持仓上升至 428 亿元，较 2025 年四季报增加 46 亿元，主要是一季度中端地方债表现较好、利差得到 压缩，以及今年市场集中参与超长端凸点位置（一开始参与 15Y，而后转为参与 20Y），主 要是中长期纯债券型基金的持仓规模大幅环比增加，当前持仓规模为 362 亿元，环比增加 55 亿元。从持有习惯来看，季度新增持有地方债的规模为 210 亿元，占比为 49%，说明 基金近期参与新券的热情明显增加。从期限分布来看，2026 年一季度基金对于 3Y 以上期 限均增持，主要增持 3-5Y 和 5-7Y。从持仓个券的角度来看，持仓 top10 的个券基本为一 般债，除了好地区的个券外还有两只天津债，有 7 只剩余期限控制在 2Y 及以内；2026 年 一季度新增持仓 top10 的个券期限明显更为丰富，年内新发个券主要是参与的 20Y 和 5Y。

地方债观点：预计截至 4 月 30 日，地方债累计发行 39172 亿元，其中超长地方债发行 19264 亿元，占比为 49%；用于化债的地方债发行 13580 亿元，占比 35%。4 月累计发 行 8113 亿元，计划规模为 9082 亿元（按照往常情况，未发行规模可能会顺延甚至次月）。 截至 2025 年 4 月 30 日地方债累计净融资 31561 亿元，2026 年 4 月 30 日地方债累计净 融资 27908 亿元，净融资低于去年同期，差距为置换债，2026 年 2 万亿元置换债累计发 行 11760 亿元（2025 年同期为 15989 亿元）。近期集中调整 5 月地方债发行计划，调整 前 5 月计划发行 7144 亿元，调整后目前 5 月计划发行规模小幅上升至 7501 亿元。